Pick #5 - Semi-conducteurs (Processeurs pour les nouveaux systèmes intelligents) - Kalray ($ALKAL)
Une pépite française qui développe des semi-conducteurs pour les data centers et véhicules autonomes 💥
Hello,
Voici une nouvelle opportunité d’investissement avec une société opérant sur le secteur très convoité des semi-conducteurs. Il s’agit d’une pépite française encore peu connue et très early stage avec un potentiel colossal si la société parvient à exécuter sa stratégie. Elle a l’avantage d’être compatible avec le PEA et le PEA-PME.
Comme toujours, il s’agit pour nous d’un investissement à long terme.
🇫🇷 Kalray
Société : KalraySecteur : Semi-conducteurs (Processeurs pour les nouveaux systèmes intelligents)Création : 2008 (France)Place de cotation : Euronext Growth (France) depuis juin 2018Ticker : $ALKALCours : 37,30€ (au 7 mai 2021)Capitalisation boursière: 217 m d'€Type d'investissement: Croissance (Small Cap)Eligibilité au PEA : Oui💻 L'Entreprise
Kalray est une société de semi-conducteurs qui développe des processeurs et des solutions pour les nouveaux systèmes intelligents. Il s'agit d'une société "fabless", c'est-à-dire qu'elle n'a pas d'usines en propre et sous-traite donc la production de ses produits. Après plusieurs années de R&D, l'entreprise s'apprête à lancer la production en série de ses produits pour ses deux premiers marchés : les data centers et l'industrie automobile (et plus particulièrement les véhicules intelligents et autonomes).
Produits et services
L'offre de Kalray est composée de processeurs, de cartes d'accélération et d'une suite logicielle. Ces produits ont été créés pour traiter et analyser à la volée des quantités importantes de données ainsi que pour exécuter en parallèle de nombreux algorithmes et tâches critiques afin de percevoir, analyser et interagir avec l'environnement du système.
Ces solutions sont construites autour d'une innovation majeure : un processeur "many cœurs". Il a été mis au point grâce à de nombreuses innovations brevetées par la société ainsi que quelques brevets appartenant au CEA et pour lesquels Kalray possède une licence exclusive.
Actuellement, les technologies concurrentes sont élaborées à partir de processeurs multi-cœurs qui sont constitués de dizaines de cœurs logés sur une seule puce. Le processeur de Kalray est une rupture technologique étant donné qu'il peut en contenir des centaines (jusqu'à 320 cœurs pour son processeur Coolidge) et bénéficie d'une architecture matérielle offrant des performances accrues, plus de puissance et de sécurité ainsi qu'une consommation d'énergie plus faible.
Modèle économique
Jusqu'à maintenant Kalray se trouvait plutôt en phase "pré-revenus". La société vendait essentiellement des stations et des cartes de développement à ses clients (principalement à leurs départements de R&D) afin qu'ils puissent tester ses processeurs et développer leurs propres produits basés sur la technologie de Kalray.
Cette phase initiale touchant à sa fin, Kalray va entrer dans la phase de production en série en 2021 pour ses processeurs, ses cartes et ses solutions clés en main qui sont développées en coopération avec des partenaires :
Avec Wistron pour les serveurs à destination du marché des data centers
Avec NXP pour la Blue box 3 destinée au marché automobile
Kalray a aussi développé tout une suite logicielle utilisant des protocoles open-source et permettant d'optimiser et de simplifier l'utilisation de ses processeurs ainsi que la création de leurs propres applications par ses clients.
Dans certains cas, Kalray pourrait aussi envisager d'accorder des licences d'utilisation de sa technologie à des clients.
🎯 Les marchés
Kalray a décidé de commencer la commercialisation de sa technologie en ciblant deux marchés : les data centers et l'industrie automobile. Ce choix a été effectué selon plusieurs critères :
Ces deux marchés ont des perspectives de croissance très importantes
Ils sont confrontés à une rupture technologique
L'adoption de mémoires 100x plus rapides dans les data centers
Un besoin de 100x plus de performance pour les nouveaux systèmes intelligents embarqués dans les voitures autonomes
Le processeur many cœurs de Kalray répondra parfaitement à ces besoins
De plus, ces marchés sont complémentaires en termes de maturité commerciale. Le marché des data centers représente une opportunité à court terme, la production en série devrait commencer au Q3 2021, alors que le marché automobile est une opportunité à moyen voire long terme, la Blue Box commencera à être déployée mondialement par NXP au premier semestre 2021 afin de pouvoir être incluse dans les prochaines générations de véhicules intelligents.
🖥️ Data centers
Pour le marché des data centers la proposition de valeur de Kalray se concentre sur le segment du stockage intelligent. Elle repose sur la capacité du processeur à traiter de très nombreuses tâches en parallèle ainsi que des flux de données à la volée.
Ces caractéristiques sont critiques pour les prochaines générations de data centers étant donné que l'adoption des mémoires SSD et des technologies NVMe (Non-Volatile Memory express) permettent un accès aux données 100x plus rapide qu'avec les mémoires HDD existantes. Cette évolution permet la désagrégation des data centers avec d'un côté les serveurs de calcul et de l'autre des serveurs de stockage optimisés (appelés JBOF, "Just a Bunch of Flash").
🔥 Le marché NVMe pourrait croître en valeur à un CAGR d'environ 30% sur la période 2020-2025, passant de 44,6 milliards de dollars à 163,5 milliards de dollars
🚘 Véhicules intelligents et autonomes
Avec son processeur, Kalray ambitionne d'être au cœur des nouvelles solutions pour les véhicules autonomes :
Les nouvelles architectures pour l'électronique embarquée va entraîner une consolidation des applications et des algorithmes dans un nombre plus restreint de processeurs
Les besoins en termes de puissance de calcul vont augmenter très fortement pour permettre l'implémentation d'algorithmes d'IA plus complexes et d'améliorer les capacités des véhicules autonomes
🔥 Le marché mondial des véhicules autonomes pourrait croître en volume à un CAGR d'environ 40% sur 2021-2030 pour atteindre 58 millions d'unités, ce qui représentera un marché d'environ 2 045 milliards de dollars
Kalray étudie aussi la possibilité de se lancer à terme sur des marchés adjacents tels que les réseaux de télécommunications (5G) et la vision industrielle (analyse et identification de défauts sur des chaînes de production par exemple) pour l'industrie 4.0.
🙎♂️ Le management
Le management et les administrateurs de Kalray ont une longue experience dans les semi-conducteurs et la technologie, et notamment :
Eric Baissus (CEO) : il dirige la société depuis 2014 et a mené l'introduction en bourse en 2018. Il a précédemment occupé le poste de VP R&D et VP Innovation chez Alcatel-Lucent Application Enablement suite à l'acquisition par Alcatel-Lucent en 2010 d'une société, Open-Plug, qu'il avait fondée en 2002. Il a aussi travaillé chez Texas Instruments où il a notamment dirigé le développement du design de puces pour le marché de la téléphonie mobile et le support de la suite logicielle mobile de Texas Instruments.
Erwan Menard (administrateur indépendant) : il a été nommé au conseil d'administration de Kalray en janvier 2020 et il apporte au groupe son expertise du secteur des data centers. Il est un expert mondial du stockage pour les marchés Cloud et Entreprises et dirige actuellement le portefeuille des solutions de modernisation de l'infrastructure et des applications de Google Cloud.
💲 Les données financières
Sur les dernières années, Kalray était principalement dans une phase de R&D. Le chiffre d'affaires provenait de la vente de stations et de cartes de développement. La production en série des premiers produits est attendue pour le Q32021 avec la commercialisation du serveur Furio 1200, développé en coopération avec Wistron, ainsi que des cartes et des processeurs élaborés avec le processeur Coolidge.
Les analystes anticipent une forte progression du chiffre d'affaires en 2021E et en 2022E, tandis que la société a annoncé publiquement cibler 100 millions d'euros de revenus en 2023E.
Un EBITDA positif pourrait être atteint en 2022E grâce à la commercialisation de masse des premiers produits de Kalray.
A moyen terme, l'industrie automobile devrait constituer le deuxième levier de croissance. Pour cela, il faudra que la Blue Box 3, développée en coopération avec NXP, soit bien accueillie par les constructeurs automobiles et les équipementiers.
📈 La performance historique et la valorisation
Au 7 mai 2021 :
Capitalisation boursière : 217,4 millions d'€
Trésorerie nette : 9,4 millions d'€
Valeur d'entreprise estimée : 208,0 millions d'€
En 2020, la société a renforcé la structure de son capital avec un investissement de la part de NXP Semiconductors (8 millions d'€) et une augmentation de capital de 5,2 millions d'€.
En plus de NXP, l'actionnariat de Kalray est en partie composé d'investisseurs stratégiques de renom tels que le CEA, Safran, Renault-Nissan-Mitsubishi (par l'intermédiaire de Alliance Ventures) et MBDA.
A fin 2020, l'entreprise avait 20,2 millions d'€ de trésorerie disponible et une trésorerie nette de 9,4 millions d'€.
📌 En résumé
Les points forts
Kalray a décidé de débuter la commercialisation de ses produits en s'attaquant à deux marchés ayant des besoins similaires et dont les perspectives de croissances sur les prochaines années sont très bonnes
💻 c. 30% CAGR en valeur sur 2020-2025 pour le marché NVMe
🚘 c. 40% CAGR en volume sur 2021-2030 pour le marché des véhicules autonomes
La société étudie aussi la possibilité de déployer ses solutions innovantes sur des marchés adjacents
📱 Les réseaux 5G et la vision industrielle pour l'industrie 4.0 sont des exemples de marchés sur lesquels le processeur de Kalray pourrait apporter une vraie rupture
Un bilan sain et un actionnariat démontrant la confiance placée en la technologie de Kalray par des industriels de premier plan
En 2020, NXP a rejoint d'autres actionnaires stratégiques au capital de Kalray : Renault-Nissan-Mitsubishi, Safran et MBDA
Kalray avait plus de 20 millions d'€ de trésorerie disponible à fin 2020
La volonté de la part de plusieurs gouvernements européens et de la commission européenne de favoriser la création d'un écosystème des semi-conducteurs en Europe
La commission européenne a récemment annoncé un plan de 20 milliards d'euros pour financer la R&D et l'émergence de capacités de production en Europe pour la prochaine génération de semi-conducteurs.
Kalray est impliqué dans les discussions avec les autorités européennes sur ce sujet
Les risques
Kalray ne possède pas d'usines en propre et doit donc dépendre de partenaires industriels pour la production de ses produits
⚠ Le nombre d'industriels capables de produire en série les processeurs de Kalray est faible, la société travaille principalement avec un seul acteur (TSMC)
La demande mondiale pour les semi-conducteurs a explosé et les capacités de production actuelles ne permettent pas d'y répondre ce qui entraîne des retards et des pénuries. L'impact sur Kalray est resté faible à ce stade mais la situation pourrait devenir légèrement plus problématique avec l'entrée dans la phase de production en série
😷 La pandémie de Covid-19 a eu un impact négatif sur la production de semi conducteurs et les difficultés pourraient perdurer en 2022 et 2023
Les cycles de développement des clients finaux de Kalray peuvent être long (pour la prochaine génération de véhicules autonomes par exemple) et ne sont pas du ressort de la société si bien que la production en série de certains de ses produits pourrait éventuellement être retardée
Kalray a développé et est donc propriétaire d'une très grande majorité de ses brevets mais la société utilise aussi quelques brevets appartenant au CEA et pour lesquels elle possède une licence exclusive
Le contrat actuel de licence avec le CEA se termine en 2026, Kalray possède cependant une option d'achat pour ces brevets et possède a minima un accord pour négocier de bonne foi une extension des licences si elle ne les achète pas avant
💥 Nous voyons Kalray comme une porte d'entrée très intéressante sur le secteur des semi-conducteurs étant donné la technologie de pointe de la société et les marchés cibles choisis par celle-ci.
Kalray demeure une "micro-cap" mais si la transition à la production en série et l'entrée sur de nouveaux marchés adjacents est bien exécutée, nous pensons qu'un investissement réalisé aujourd'hui pourrait payer dans les 3 à 5 prochaines années.
Après une longue période de consolidation de l'action, et en prévision du lancement de la production en série, nous avons réalisé un investissement de départ avec un horizon d'investissement de long terme.
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⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans Kalray.
🧐Ressources
Q4 2020 - Présentation des résultats(en anglais)
H1 2020 - Présentation des résultats(en anglais)
Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,
Co-fondateurs d’Axel : l'indépendance au service de vos investissements
Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.