Alors que la FED n'a toujours pas validé d'ETF Bitcoin aux Etats-Unis, deux nouveaux produits ont été lancés à la bourse de Paris par VanEck et 21shares, pour bénéficier de la performance du Bitcoin et de l'Ethereum facilement avec un compte-titres. Ces produits ne sont pas des ETFs mais un autre type d'Exchange Traded Products (ETP) avec quelques nuances importantes.

C'est l'occasion de faire un point sur les différents membres de la famille des ETP, parmi lesquels les ETFs sont les plus célèbres, et notamment de discuter des Exchange Traded Notes (ETN) et des Echange Traded Commodities (ETC).

Quelles sont leurs caractéristiques ? Comment fonctionnent-ils ? Quelles différences par rapport un ETF ? Vaut-il mieux investir dans un ETP Bitcoin ou dans du Bitcoin en direct ? Voici le programme de cette édition.

Rappel sur les ETF

Un Exchange Traded Fund ou ETF est un fonds d'investissement coté en bourse qui investit dans un panier d'actions afin de répliquer la performance d'un indice boursier de référence (ex : CAC 40, S&P 500, etc.). Nous avons beaucoup écrit sur les ETFs et leurs caractéristiques dans des articles précédents (références à la fin de ce post), donc nous ne rentrerons pas aujourd'hui dans plus de détail.

La différence fondamentale entre les ETFs et les autres types d'ETP est le fait qu'il s'agit d'un fonds d'investissement qui investit directement dans des actions ou d'autres titres financiers, il est donc réellement propriétaire de ces actifs (en particulier pour les ETFs à réplication physique).

Les ETFs européens ont une particularité supplémentaire. En raison de la réglementation UCITS auxquels sont soumis les ETFs en Europe, le poids d'un seul actif (action d'une société, matière première) ne peut excéder 20%. Ainsi, un ETF ne peut pas investir uniquement dans une société, l'or ou le Bitcoin. Un investisseur européen devra donc avoir recours à d'autres types d'ETP, les ETN et les ETC, pour s'exposer à la performance d'un seul actif.

Qu'est-ce qu'un ETN ?

Un Exchange Traded Note ou ETN est un titre de créance (obligation) coté en bourse, et non un fonds d'investissement. L'émetteur de l'ETN s'engage à vous reverser la performance d'un actif sous-jacent (ex : indice boursier, bitcoin, etc.) sans s'engager à investir dans l'actif comme le ferait un ETF. Le prix de cette obligation fluctue comme une action ou un ETF, en fonction de la performance de l'actif sous-jacent et l'obligation ne paie pas d'intérêt (ni de dividendes si le sous-jacent est un indice boursier).

L'intérêt des ETN est de permettre aux investisseurs de s'exposer à des actifs difficilement accessibles ou pour des sous-jacents complexes (leverage sur indices boursiers).

Le risque de contrepartie

Lorsque vous investissez dans un ETN, vous achetez un titre de créance, donc vous prêter de l'argent à un intermédiaire financier. Si celui-ci n'est pas capable de vous rembourser, vous pouvez perdre tout ou partie du capital investi. Ainsi, en l'absence de garantie, l'investissement dans un ETN présente un risque supplémentaire non négligeable par rapport à un investissement dans un ETF. La valeur de cotation de l'ETN peut également présenter une décote par rapport à l'évolution du sous-jacent si l'émetteur de l'ETN voit sa notation dégradée par les agences de notation.

Les ETN sont généralement moins liquides que les ETFs et ont donc essentiellement un intérêt lorsqu'il est impossible d'investir dans le même sous-jacent via un ETF.

Qu'est-ce qu'un ETC ?

Un Exchange Traded Commodities ou ETC a une structure similaire à celle d'un ETN, il s'agit donc d'un titre de créance, permettant de s'exposer la performance d'une matière première. La différence majeure est que celui-ci est généralement garanti par un tiers qui détient l'actif sous-jacent (or, argent, etc.), ce qui n'est pas le cas de tous les ETN.

En effet, pour rassurer les investisseurs, les ETC reprennent la structure des ETN en mettant en place un système de garantie avec un tiers (ex : banque). Ainsi, pour 1 000€ investi dans un ETC Or ou Bitcoin avec une garantie à 100%, l'émetteur de l'ETC va acheter pour 1 000€ d'or ou de Bitcoin qui seront conservés par ce tiers. En cas de faillite de l'émetteur de l'ETC, les investisseurs peuvent récupérer leur investissement grâce à cette garantie. Attention cependant, la garantie ne couvre pas nécessairement 100% des sommes investies.

Si l'ETC a mis en place une garantie à hauteur de 100% de l'actif sous-jacent via un tiers, le risque de contrepartie est fortement réduit et l'ETC sera très similaire à un ETF, sauf qu'il pourra s'affranchir de la limite des 20% (Europe) et donc permettre une exposition à un seul actif, comme les ETC sur l'Or, l'argent ou autre matière première. C'est également le cas des ETP Bitcoin et Ethereum proposés par VanEck et 21Shares qui disposent d'une garantie à hauteur de 100% avec des crypto-actifs conservés en cold storage. Leur structure est donc assimilable à celle d'un ETC.

Tableau de synthèse

Alors vaut-il mieux investir dans un ETP Bitcoin ou Ethereum ou dans ces cryptos en direct ?

Tout dépend de votre niveau de connaissances de l'environnement crypto. Les puristes préféreront détenir eux-même leurs actifs, contrôler leur clé privée, et aller au bout de la logique de décentralisation en ne faisant pas confiance à un tiers, qu'il s'agisse d'une plateforme d'échange ou d'un émetteur d'ETFs. Cela permet en effet de se prémunir du risque de contrepartie.

En revanche, il faut manipuler ses cryptos avec précaution et ne pas faire d'erreur lors des transferts. Pour ceux qui ne sont pas à l'aise avec cela, et ont l'habitude d'investir sur les marchés, ces ETPs permettent de bénéficier de la performance des cryptos sans le risque de manipulation de ces actifs. Cela permet également de profiter de la fiscalité du compte-titres (30% d'imposition sur les plus-values et imputation des pertes sur les gains).

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel: l'indépendance au service de vos investissements

Vous avez raté nos précédents posts ? Retrouvez-les ici :

#1 Stock picking, gestion active ou gestion passive : comment investir ?

#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

#3 Comment choisir un ETF ? (1ère partie)

#4 Comment choisir un ETF ? (2e partie)

#5 PEA, compte-titres, assurance-vie : avec quel type de compte investir ?

#6 Quelle plateforme d'investissement choisir ?

#7 Comment passer son 1er ordre en bourse ?

 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

#13 IPO d’Airbnb : faut-il investir lors d’une introduction en bourse ?

#14 Investir dans un actif digital

#15 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

#16 Comment investir en 2021 ? 10 tendances à suivre

#17 Faut-il investir dans des actions "à dividende" ?

#18 Livrets d'épargne en crypto à 10% par an : fonctionnement et risques

#19 Faut-il investir dans les SPACs ?

#20 Coinbase, Spotify : pourquoi une cotation directe plutôt qu'une IPO ?

#21 Growth ou Value : quelle stratégie d'investissement choisir ?

Suite à la publication des résultats trimestriels ces dernières semaines, nous vous proposons aujourd'hui un résumé des principaux éléments à retenir pour les sociétés présentées dans Step by Step.

Bonne lecture et bon weekend,

📱 Skillz

Skillz a publié un CA de 84M$ au Q1 en hausse de 92% vs. 78M$ attendu par les analystes. Skillz a aussi revu à la hausse son objectif de CA annuel, à hauteur de 375M$ soit une croissance annuelle de +63% vs. 2020

Le nombre d'utilisateurs mensuels payant (paying MAUs) est en hausse de 81% et le management a confirmé que c'était le KPI le + important pour la société, contrairement aux utilisateurs totaux (MAUs), qui constituent une opportunité à l'avenir mais pas un focus à court terme

Lors du call de présentation des résultats, le management a fourni quelques précisions intéressantes sur les futurs développements :

• Skillz travaille à l'intégration de jeux multi-joueurs en temps réels (type Battle Royal) : un upside potentiel important vu la popularité de ce type de jeux

• Partenariat avec la NFL : le challenge développeurs a été lancé avec une forte demande des développeurs, Skillz commence à accepter des candidatures

• Le développement en Inde se poursuit et le lancement est prévu pour cette année, de nouveaux pays attendus en 2022

Tous ces éléments (NFL, Inde, multi-joueurs en temps réels, jeu Tetris Flash) ne sont PAS inclus dans la guidance revue à la hausse et constituent donc des upsides potentiels pour la société.

Skillz a également annoncé l'arrivée d'un nouveau CFO très expérimenté, Ian Lee, arrivant de chez Airbnb (Head of Investor Relations) avec de nombreuses expériences à des postes seniors chez Atlassian, Trulia, HP et Omnicom. Il remplacera le CFO arrivé il y a seulement un an qui part officiellement à la retraite. Ce remplacement est étonnant mais Ian Lee semble être un excellent profil pour Skillz et a bien géré l'IPO d'Airbnb dans un contexte difficile pour le tourisme.

A noter que plusieurs fonds institutionnels majeurs (Morgan Stanley, Ark Investment, etc.) ont profité de la forte correction des dernières semaines pour investir massivement dans Skillz.

Les résultats du Q1 sont très encourageants et nous restons positifs sur Skillz et son modèle innovant de plateforme de monétisation des jeux mobiles.

👉 Résultats complets

👉 Dernière présentation aux investisseurs

✈ Sabre

Sabre a publié des résultats au Q1 bien en dessous des prévisions des analystes au niveau du chiffre d'affaires et de l'EPS, toujours très impactés par le covid.

Durant les 2 premiers mois de l'année, les réservations en Amérique du Nord sont à -72% par rapport aux niveaux de 2019 (et -84% pour le reste du monde).

Mais le management a vu une belle amélioration durant les 15 derniers jours d'avril, avec des réservations à hauteur de 50% vs. 2019 (Amérique du Nord) grâce à la progression rapide de la vaccination aux US.

Les résultats de Sabre devraient refléter ces améliorations au Q2 mais le management n'a pas communiqué de guidance, manquant toujours de visibilité avec le covid.

Pendant le call de présentation des résultats, le CEO a confirmé que Sabre pourrait retrouver un free cash flow positif lorsque la demande sera autour de 56% à 67% par rapport aux niveaux de 2019.

Ces résultats ont déçu les investisseurs, l'action clôturant à -14% suite à la publication dans un marché alors en forte baisse.

Nous restons très positifs sur Sabre et la baisse récente apporte des points d'entrée intéressants. La reprise va prendre du temps et la vaccination doit progresser en dehors des US pour un rebond du tourisme international. Les investisseurs devront être patients avec Sabre.

👉 Résultats complets

👉 Dernière présentation aux investisseurs

⚡ Enphase

Enphase a publié de solides résultats au 1er trimestre :

• +47% de croissance du chiffre d'affaires vs. Q1 '20 / +14% vs. Q4 '20

• 41% de marge brute (non gaap)

• 27% de marge opérationnelle

Cependant, la société a annoncé des prévisions en dessous des attentes des analystes pour le 2e trimestre, la production étant limitée par la pénurie de certains composants semi-conducteurs.

Lors de la présentation des résultats, le management a indiqué que la demande client pour le 2e trimestre est bien supérieure à leurs prévisions mais qu'ils sont contraints par le manque de composants (ASICS et AC FET drivers).

Le management est en train d'approuver de nouveaux fournisseurs et une nouvelle fonderie pour répondre à ce problème. Mais cela pourrait prendre du temps et ils n'ont pas de visibilité sur le timing exact.

Nous nous attendons à ce qu'Enphase reste sous pression tant que la situation ne s'améliore pas, ce qui pourrait nous faire revenir sur des multiples de valorisation intéressants et de bons points d'entrée dans les prochaines semaines ou mois. Nous suivrons cela avec attention et renforcerons notre position si la valorisation devient significativement plus intéressante.

👉 Résultats complets : https://investor.enphase.com/financial-information

👉 Dernière présentation aux investisseurs : https://investor.enphase.com/static-files/eab5bf45-eeda-47d9-8f65-81a33af0364d

👨‍⚕️ DarioHealth

Dario a publié ses résultats au 1er trimestre cette semaine :

• $3.6M de chiffre d'affaires (+73% vs. Q4 '20 et +116% YoY)

• Chiffre d'affaires pro forma de l'acquisition d'Upright : $4.7M (environ 15% en B2B), avec 44% de marge brute

DarioHealth a également annoncé l'acquisition de wayForward (une plateforme numérique de sante comportementale) pour $30M.

Voici les principaux éléments à retenir de la présentation des résultats :

• Hausse du pipeline B2B à $700M

• B2B enrollment : 40% en 10 semaines, au-dessus des prévisions du management qui étaient de 35%

• Des accords attendus avec les plans de santé (health plans) au 2e trimestre, qui devraient générer des revenus significatifs sur le 2e semestre

• Concernant les employeurs, Dario est en plein milieu du cycle commercial pour les contrats débutants en 2022 et le management s'est montré enthousiaste quant à la dynamique commerciale. Ils ont également mis en avant l'intérêt grandissant de partenaires potentiels au 1er trimestre (sociétés produisant des device, autres sociétés de santé numérique).

• Acquisition de wayForward :

• Développement d'une activité de santé comportementale

  • 20 000 membres et 20 employeurs

  • Une nouvelle étape dans la construction d'une plateforme intégrant les principales conditions médicales : diabète, hypertension, Musculo-squelettique (Upright) et maintenant la santé comportementale (wayForward)

• Prix d'acquisition : $30M

• $25M au closing de l'opération

• $5M d'earnout si les revenus issus de la santé comportemental dépassent un certain seuil en 2022

$6M seront payés en cash (faible impact sur le bilan) et $19M seront payés en actions, le mangagement rejoignant l'équipe de Dario, montrant ainsi leur engagement vis-à-vis du projet global.

Le nombre d'actions à émettre dans le cadre de la transaction a été déterminé sur la base de la moyenne pondérée par les volumes sur les 60 dernières jours précédent le 14 mai, aboutissant à un prix de $21,09. Plus d'info sur la structure de l'opération disponible ici.

En résumé, beaucoup de positif dans ces résultats et annonces, l'exécution du plan de transformation se poursuit avec déjà deux acquisitions en 2021. Nous devrions avoir davantage de visibilité sur la conversion du pipeline B2B lors des prochains trimestres.

👉 Résultats complets

👉 Dernière présentation aux investisseurs

Suivez-nous sur Twitter pour les dernières informations sur les sociétés présentées.

⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans chacune des sociétés mentionnées : DarioHealth, Enphase, Sabre, Skillz.

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

Depuis quelques mois, les médias financiers parlent de plus en plus du retour de l’investissement Value par rapport aux sociétés de croissance. C’est le retour de l’éternel débat entre les deux stratégies.

Quelles sont ces stratégies Growth et Value ? Quelle stratégie a été la plus performante historiquement ? Comment investir en suivant l’une ou l’autre ? Voici le programme de cette 21e édition de Step by step.

Cette semaine dans Step by Step premium, nos abonnés ont découvert une société française sur le secteur très convoité des semi-conducteurs. Il s’agit d’une pépite 🇫🇷 encore peu connue et très early stage avec un potentiel colossal si la société parvient à exécuter sa stratégie. Elle a l’avantage d’être compatible avec le PEA et le PEA-PME , découvrez une très belle opportunité d'investissement à long terme.

📈 Growth ou Value : quelle stratégie d'investissement choisir ?

La stratégie value investing consiste à "investir dans la valeur". Son objectif est de repérer des sociétés mal valorisées par le marché, sous-évaluées par rapport à leur valeur intrinsèque. Elle a été popularisée par de nombreux investisseurs célèbres au 20e siècle, dont Warren Buffet et son mentor Benjamin Graham.

L'investisseur va donc effectuer un travail de recherche important pour analyser des sociétés et les modéliser en actualisant leurs flux financiers futurs afin de définir leur valeur intrinsèque. S'il estime avec des hypothèses raisonnables que ces sociétés sont largement sous-évaluées par le marché, il considère qu'il y a une opportunité de création de valeur importante en investissant dans ces sociétés.

Il est important de noter qu'à l'époque où Benjamin Graham et Warren Buffet ont fait fortune avec cette stratégie, l'information sur les sociétés cotées n'était pas accessible à tous en quelques clics sur internet, la phase de recherche nécessitait de trouver les bonnes sources d'information avec parfois un travail de terrain comme a pu le faire Warren Buffet. Cela ne veut pas dire qu'il n'est plus possible d'investir avec cette approche, simplement que l'information étant plus facilement accessible, il y a sans doute moins de sociétés mal évaluées par le marché, surtout sur les grosses capitalisations (large caps).

Le terme value investing a souvent été détourné faisant l'amalgame avec les sociétés ayant de faibles multiples de valorisation. L'objectif est de trouver des sociétés dont la valeur de marché est sensiblement inférieure à la valeur intrinsèque, basée sur les fondamentaux, et non d'investir dans n'importe quelle société présentant des multiples de valorisation peu élevés, parfois à raison.

Les sociétés visées par cette stratégie sont généralement des sociétés matures pour lesquelles il est moins difficile d'anticiper les flux futurs, mais parfois délaissées par le marché, surtout par les plus jeunes investisseurs, car souvent positionnées sur des secteurs traditionnels moins visibles que les secteurs technologiques par exemple.

Qu'est-ce que le growth investing ?

La stratégie growth investing consiste à investir dans des sociétés en hyper croissance, dont les revenus et profits futurs pourraient être beaucoup plus élevés que les revenus et profits actuels.

L'objectif est de se positionner sur les sociétés qui peuvent devenir les géants de demain en prenant plus de risques, ces sociétés étant plus volatiles et généralement moins installées sur leurs marchés, mais avec la possibilité de viser une performance élevée si la société réussit, comme Netflix ou Amazon ces dernières années.

La valorisation d'une société est l'actualisation des flux futurs, donc plus de croissance implique généralement une valorisation très élevée par rapport à la situation actuelle de la société mais aussi des hypothèses fortes car la société n'a pas atteint un stade de maturité (croissance future, niveaux de marge, taux d'intérêts).

Cette stratégie a été dominante lors de la dernière décennie, dans une économie à faible croissance et avec l'avènement de la Tech. En effet, le succès des GAFAM et leurs modèles à rendements d'échelle croissants ont fait émerger le terme de "winner takes all" : les startups doivent croître le plus vite possible, conquérir leur marché avant de viser une meilleure rentabilité. Si vous misez sur le bon cheval, les gains peuvent être très importants sur le long terme par composition de la croissance élevée.

Pour trouver les meilleures opportunités, les investisseurs growth vont également s'intéresser aux fondamentaux financiers de la société mais surtout à des éléments stratégiques et notamment :

• Taille du marché visé par la société et positionnement par rapport à la concurrence

• Modèle économique

• Capacité du management à porter la vision et gérer la croissance

Ils suivront également avec attention les publications trimestrielles pour évaluer si la société confirme son potentiel ou si un ralentissement de la croissance vient remettre en question leur thèse d'investissement.

Value vs. Growth : quelle performance historique ?

Historiquement, l'investissement value a plutôt surperformé l'investissement growth sauf pendant quelques périodes d'euphorie sur les valeurs technologiques notamment, pendant la bulle de 2000 et en 2020 après le krach du covid19.

Cependant, ces chiffres sont à relativiser car les indices capturent mal l'investissement value. Ils intègrent les sociétés avec des niveaux de valorisation faibles, sur une base quantitative, pas forcément les sociétés dont la valeur intrinsèque est jugée supérieure à la valeur de marché, qui par définition n'est pas identifiée par le marché.

De même, dans un portefeuille diversifié sur 10 ou 15 sociétés de croissance, la performance proviendra souvent d'une ou deux sociétés qui connaîtront une croissance exponentielle sur plusieurs années quand les autres n'atteindront pas ce stade ou verront leur croissance ralentir. Mais à l'image d'un portefeuille de capital risque (VC), une seule réussite exceptionnelle peut parfois suffire à compenser les autres et générer une belle performance sur l’ensemble du portefeuille.

Surperformance growth pendant la bulle technologique :

La stratégie growth a créé un écart de performance significatif sur les 5 dernières années, portée par la Tech :

Depuis l'annonce des vaccins et plus particulièrement depuis février, les valeurs Value ont effectué un rattrapage impressionnant. Souvent positionnées sur des secteurs très impactés par le covid et qui profitent de la réouverture de l'économie, notamment aux Etats-Unis, elles ont repris du terrain sur les valeurs de croissance qui étaient en pleine euphorie depuis le printemps 2020.

Une histoire de cycle et de rotation

La surperformance du facteur value ou growth dépend donc des cycles de valorisation. Ainsi, quand les valeurs de croissance ont atteint des niveaux de valorisation stratosphériques au Q1 2021, les investisseurs ont eu tendance à vendre ces actions et à réinvestir dans des valeurs plus cycliques moins valorisées et qui peuvent bénéficier de la réouverture.

La remontée des taux d'intérêt aux Etats-Unis a exacerbé ce phénomène. Les flux futurs issus des growth étant plus lointains dans le temps, lorsque le taux auquel ils sont actualisés pour valoriser la société augmente, l'impact est d'autant plus important sur la valorisation actuelle. C'est ce qui se passe depuis plusieurs semaines avec la remontée des taux américains et l'anticipation d'une inflation plus élevée, au moins momentanément. Certains craignent que ce phénomène pousse la FED à arrêter plus rapidement que prévu ses injections de liquidités et à relever le niveau des taux de base plus tôt que prévu. Les valorisations des valeurs technologiques en forte croissance ont en partie reflété cette anticipation, bénéficiant aux valeurs plus cycliques.

Avec le rallye actuel sur les valeurs cycliques, les multiples de valorisation de ces sociétés augmentent jusqu'au point où elles ne sont plus considérées comme des valeurs bon marché par les investisseurs, qui ont souvent tendance à tomber dans l'excès, comme avec les growth avant elles. Les investisseurs seront donc encouragés à les délaisser pour se tourner à nouveau vers les growth qui auront retrouvé des multiples plus cohérents et bénéficient d'une forte croissance.

Les valeurs value une fois bien valorisées, n'en sont plus, et si leur croissance est faible, le gain potentiel est alors plus limité.

Comme souvent sur les marchés financiers, c'est donc une affaire de cycles et de perception, même si certains investisseurs ne jugent que par l'une ou l'autre de ces deux stratégies.

Comment investir dans une stratégie Value ou Growth ?

Le plus naturel et le plus cohérent est de sélectionner des sociétés selon la stratégie souhaitée, en faisant du stock picking. C'est un travail conséquent qui vous permettra de bien analyser la société et de déterminer une éventuelle sous-valorisation par le marché ou son potentiel de croissance, mais cela requiert du temps et l'envie de se plonger en détail dans cette analyse.

Le cas des ETFs

Il existe des ETFs suivant différents indices Value ou Growth comme les indices américains Russel 1000 ou Russel 3000 par exemple. Ils permettent de s'exposer au facteur growth ou value en ciblant de nombreuses stratégies présentant (sur une base quantitative) les critères de croissance ou de valorisation en lien avec cette stratégie, parmi un échantillon plus large de valeur de l'indice Russel.

C'est une approche limitée et en particulier pour le facteur value, car l'analyse quantitative basée sur les niveaux de valorisation va pousser l'indice à intégrer toutes les sociétés avec un niveau de valorisation peu élevé et non celles réellement sous-valorisées par le marché. Si vous souhaitez réellement appliquer cette stratégie, il est préférable de sélectionner vous-même les sociétés.

Quelle stratégie devez-vous choisir ?

C'est avant tout un choix qui dépend du temps que vous êtes prêts à allouer, notamment pour trouver des opportunités de type value. Il est très difficile d'anticiper avec le bon timing les changements de cycle sur les marchés. Pendant des années, les prévisions annonçaient un retour de la stratégie value face aux growth, et notamment la Tech considérée comme survalorisée, mais cela n'a pas été le cas. Le début de tendance observé depuis le début de l'année pourrait de la même manière être temporaire si les nouveaux usages Tech adoptés pendant le covid19 s'installent sur la durée.

Ainsi, il est plus prudent d'éviter de miser uniquement sur ce type de stratégie et d'avoir, au moins pour une large base de son portefeuille, une stratégie généraliste basée sur les principaux indices (MSCI World, S&P 500, etc.). Ceux qui le souhaitent pourront par exemple prévoir une poche d'investissement limitée à 15 à 20% du portefeuille total pour mettre en place une stratégie growth ou value, si vous avez la volonté d'y accorder du temps et d'analyser / suivre des sociétés.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel: l'indépendance au service de vos investissements

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 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

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#18 Livrets d'épargne en crypto à 10% par an : fonctionnement et risques

#19 Faut-il investir dans les SPACs ?

#20 Coinbase, Spotify : pourquoi une cotation directe plutôt qu'une IPO ?

Comme toujours, il s’agit pour nous d’un investissement à long terme.

🇫🇷 Kalray

Société : Kalray

Secteur : Semi-conducteurs (Processeurs pour les nouveaux systèmes intelligents)

Création : 2008 (France)

Place de cotation : Euronext Growth (France) depuis juin 2018

Ticker : $ALKAL

Cours : 37,30€ (au 7 mai 2021)

Capitalisation boursière: 217 m d'€

Type d'investissement: Croissance (Small Cap)

Eligibilité au PEA : Oui

💻 L'Entreprise

Kalray est une société de semi-conducteurs qui développe des processeurs et des solutions pour les nouveaux systèmes intelligents. Il s'agit d'une société "fabless", c'est-à-dire qu'elle n'a pas d'usines en propre et sous-traite donc la production de ses produits. Après plusieurs années de R&D, l'entreprise s'apprête à lancer la production en série de ses produits pour ses deux premiers marchés : les data centers et l'industrie automobile (et plus particulièrement les véhicules intelligents et autonomes).

Produits et services

L'offre de Kalray est composée de processeurs, de cartes d'accélération et d'une suite logicielle. Ces produits ont été créés pour traiter et analyser à la volée des quantités importantes de données ainsi que pour exécuter en parallèle de nombreux algorithmes et tâches critiques afin de percevoir, analyser et interagir avec l'environnement du système.

Ces solutions sont construites autour d'une innovation majeure : un processeur "many cœurs". Il a été mis au point grâce à de nombreuses innovations brevetées par la société ainsi que quelques brevets appartenant au CEA et pour lesquels Kalray possède une licence exclusive.

Actuellement, les technologies concurrentes sont élaborées à partir de processeurs multi-cœurs qui sont constitués de dizaines de cœurs logés sur une seule puce. Le processeur de Kalray est une rupture technologique étant donné qu'il peut en contenir des centaines (jusqu'à 320 cœurs pour son processeur Coolidge) et bénéficie d'une architecture matérielle offrant des performances accrues, plus de puissance et de sécurité ainsi qu'une consommation d'énergie plus faible.

Modèle économique

Jusqu'à maintenant Kalray se trouvait plutôt en phase "pré-revenus". La société vendait essentiellement des stations et des cartes de développement à ses clients (principalement à leurs départements de R&D) afin qu'ils puissent tester ses processeurs et développer leurs propres produits basés sur la technologie de Kalray.

Cette phase initiale touchant à sa fin, Kalray va entrer dans la phase de production en série en 2021 pour ses processeurs, ses cartes et ses solutions clés en main qui sont développées en coopération avec des partenaires :

• Avec Wistron pour les serveurs à destination du marché des data centers

• Avec NXP pour la Blue box 3 destinée au marché automobile

Kalray a aussi développé tout une suite logicielle utilisant des protocoles open-source et permettant d'optimiser et de simplifier l'utilisation de ses processeurs ainsi que la création de leurs propres applications par ses clients.

Dans certains cas, Kalray pourrait aussi envisager d'accorder des licences d'utilisation de sa technologie à des clients.

🎯 Les marchés

Kalray a décidé de commencer la commercialisation de sa technologie en ciblant deux marchés : les data centers et l'industrie automobile. Ce choix a été effectué selon plusieurs critères :

• Ces deux marchés ont des perspectives de croissance très importantes

• Ils sont confrontés à une rupture technologique

  • L'adoption de mémoires 100x plus rapides dans les data centers

  • Un besoin de 100x plus de performance pour les nouveaux systèmes intelligents embarqués dans les voitures autonomes

• Le processeur many cœurs de Kalray répondra parfaitement à ces besoins

De plus, ces marchés sont complémentaires en termes de maturité commerciale. Le marché des data centers représente une opportunité à court terme, la production en série devrait commencer au Q3 2021, alors que le marché automobile est une opportunité à moyen voire long terme, la Blue Box commencera à être déployée mondialement par NXP au premier semestre 2021 afin de pouvoir être incluse dans les prochaines générations de véhicules intelligents.

🖥️ Data centers

Pour le marché des data centers la proposition de valeur de Kalray se concentre sur le segment du stockage intelligent. Elle repose sur la capacité du processeur à traiter de très nombreuses tâches en parallèle ainsi que des flux de données à la volée.

Ces caractéristiques sont critiques pour les prochaines générations de data centers étant donné que l'adoption des mémoires SSD et des technologies NVMe (Non-Volatile Memory express) permettent un accès aux données 100x plus rapide qu'avec les mémoires HDD existantes. Cette évolution permet la désagrégation des data centers avec d'un côté les serveurs de calcul et de l'autre des serveurs de stockage optimisés (appelés JBOF, "Just a Bunch of Flash").

🔥 Le marché NVMe pourrait croître en valeur à un CAGR d'environ 30% sur la période 2020-2025, passant de 44,6 milliards de dollars à 163,5 milliards de dollars

🚘 Véhicules intelligents et autonomes

Avec son processeur, Kalray ambitionne d'être au cœur des nouvelles solutions pour les véhicules autonomes :

• Les nouvelles architectures pour l'électronique embarquée va entraîner une consolidation des applications et des algorithmes dans un nombre plus restreint de processeurs

• Les besoins en termes de puissance de calcul vont augmenter très fortement pour permettre l'implémentation d'algorithmes d'IA plus complexes et d'améliorer les capacités des véhicules autonomes

🔥 Le marché mondial des véhicules autonomes pourrait croître en volume à un CAGR d'environ 40% sur 2021-2030 pour atteindre 58 millions d'unités, ce qui représentera un marché d'environ 2 045 milliards de dollars

Kalray étudie aussi la possibilité de se lancer à terme sur des marchés adjacents tels que les réseaux de télécommunications (5G) et la vision industrielle (analyse et identification de défauts sur des chaînes de production par exemple) pour l'industrie 4.0.

🙎‍♂️ Le management

Le management et les administrateurs de Kalray ont une longue experience dans les semi-conducteurs et la technologie, et notamment :

• Eric Baissus (CEO) : il dirige la société depuis 2014 et a mené l'introduction en bourse en 2018. Il a précédemment occupé le poste de VP R&D et VP Innovation chez Alcatel-Lucent Application Enablement suite à l'acquisition par Alcatel-Lucent en 2010 d'une société, Open-Plug, qu'il avait fondée en 2002. Il a aussi travaillé chez Texas Instruments où il a notamment dirigé le développement du design de puces pour le marché de la téléphonie mobile et le support de la suite logicielle mobile de Texas Instruments.

• Erwan Menard (administrateur indépendant) : il a été nommé au conseil d'administration de Kalray en janvier 2020 et il apporte au groupe son expertise du secteur des data centers. Il est un expert mondial du stockage pour les marchés Cloud et Entreprises et dirige actuellement le portefeuille des solutions de modernisation de l'infrastructure et des applications de Google Cloud.

💲 Les données financières

Sur les dernières années, Kalray était principalement dans une phase de R&D. Le chiffre d'affaires provenait de la vente de stations et de cartes de développement. La production en série des premiers produits est attendue pour le Q32021 avec la commercialisation du serveur Furio 1200, développé en coopération avec Wistron, ainsi que des cartes et des processeurs élaborés avec le processeur Coolidge.

Les analystes anticipent une forte progression du chiffre d'affaires en 2021E et en 2022E, tandis que la société a annoncé publiquement cibler 100 millions d'euros de revenus en 2023E.

Un EBITDA positif pourrait être atteint en 2022E grâce à la commercialisation de masse des premiers produits de Kalray.

A moyen terme, l'industrie automobile devrait constituer le deuxième levier de croissance. Pour cela, il faudra que la Blue Box 3, développée en coopération avec NXP, soit bien accueillie par les constructeurs automobiles et les équipementiers.

📈 La performance historique et la valorisation

Au 7 mai 2021 :

• Capitalisation boursière : 217,4 millions d'€

• Trésorerie nette : 9,4 millions d'€

• Valeur d'entreprise estimée : 208,0 millions d'€

En 2020, la société a renforcé la structure de son capital avec un investissement de la part de NXP Semiconductors (8 millions d'€) et une augmentation de capital de 5,2 millions d'€.

En plus de NXP, l'actionnariat de Kalray est en partie composé d'investisseurs stratégiques de renom tels que le CEA, Safran, Renault-Nissan-Mitsubishi (par l'intermédiaire de Alliance Ventures) et MBDA.

A fin 2020, l'entreprise avait 20,2 millions d'€ de trésorerie disponible et une trésorerie nette de 9,4 millions d'€.

📌 En résumé

Les points forts

• Kalray a décidé de débuter la commercialisation de ses produits en s'attaquant à deux marchés ayant des besoins similaires et dont les perspectives de croissances sur les prochaines années sont très bonnes

  💻 c. 30% CAGR en valeur sur 2020-2025 pour le marché NVMe

  🚘 c. 40% CAGR en volume sur 2021-2030 pour le marché des véhicules autonomes

• La société étudie aussi la possibilité de déployer ses solutions innovantes sur des marchés adjacents

  📱 Les réseaux 5G et la vision industrielle pour l'industrie 4.0 sont des exemples de marchés sur lesquels le processeur de Kalray pourrait apporter une vraie rupture

• Un bilan sain et un actionnariat démontrant la confiance placée en la technologie de Kalray par des industriels de premier plan

  En 2020, NXP a rejoint d'autres actionnaires stratégiques au capital de Kalray : Renault-Nissan-Mitsubishi, Safran et MBDA

  Kalray avait plus de 20 millions d'€ de trésorerie disponible à fin 2020

• La volonté de la part de plusieurs gouvernements européens et de la commission européenne de favoriser la création d'un écosystème des semi-conducteurs en Europe

  La commission européenne a récemment annoncé un plan de 20 milliards d'euros pour financer la R&D et l'émergence de capacités de production en Europe pour la prochaine génération de semi-conducteurs.

  Kalray est impliqué dans les discussions avec les autorités européennes sur ce sujet

Les risques

• Kalray ne possède pas d'usines en propre et doit donc dépendre de partenaires industriels pour la production de ses produits

  ⚠ Le nombre d'industriels capables de produire en série les processeurs de Kalray est faible, la société travaille principalement avec un seul acteur (TSMC)

• La demande mondiale pour les semi-conducteurs a explosé et les capacités de production actuelles ne permettent pas d'y répondre ce qui entraîne des retards et des pénuries. L'impact sur Kalray est resté faible à ce stade mais la situation pourrait devenir légèrement plus problématique avec l'entrée dans la phase de production en série

  😷 La pandémie de Covid-19 a eu un impact négatif sur la production de semi conducteurs et les difficultés pourraient perdurer en 2022 et 2023

• Les cycles de développement des clients finaux de Kalray peuvent être long (pour la prochaine génération de véhicules autonomes par exemple) et ne sont pas du ressort de la société si bien que la production en série de certains de ses produits pourrait éventuellement être retardée

• Kalray a développé et est donc propriétaire d'une très grande majorité de ses brevets mais la société utilise aussi quelques brevets appartenant au CEA et pour lesquels elle possède une licence exclusive

  Le contrat actuel de licence avec le CEA se termine en 2026, Kalray possède cependant une option d'achat pour ces brevets et possède a minima un accord pour négocier de bonne foi une extension des licences si elle ne les achète pas avant

💥 Nous voyons Kalray comme une porte d'entrée très intéressante sur le secteur des semi-conducteurs étant donné la technologie de pointe de la société et les marchés cibles choisis par celle-ci.

Kalray demeure une "micro-cap" mais si la transition à la production en série et l'entrée sur de nouveaux marchés adjacents est bien exécutée, nous pensons qu'un investissement réalisé aujourd'hui pourrait payer dans les 3 à 5 prochaines années.

Après une longue période de consolidation de l'action, et en prévision du lancement de la production en série, nous avons réalisé un investissement de départ avec un horizon d'investissement de long terme.

Suivez-nous sur Twitter pour les dernières informations sur Kalray et les autres sociétés présentées.

⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans Kalray.

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Q4 2020 - Présentation des résultats(en anglais)

Documents financiers

H1 2020 - Présentation des résultats(en anglais)

Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l'indépendance au service de vos investissements

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

Coinbase vient de réaliser une introduction en bourse colossale qui propulse les cryptos sur le devant de la scène et à Wall Street. Mais Coinbase n'a pas utilisé un procédé d'IPO traditionnel. Comme Slack, Palantir ou Asana, le géant américain des cryptos a eu recours à une cotation directe ou DPO (Direct Public Offering), procédé utilisé pour la première fois par Spotify en 2018. Quelles différences par rapport à une IPO ? Quels avantages pour la société ? Quelle différence pour les investisseurs particuliers ? Voici un tour d'horizon du sujet.

La semaine dernière dans Step by Step premium, nos abonnés ont découvert une société américaine sur le secteur des énergies renouvelables idéalement positionnée pour profiter du gigantesque plan infrastructure de l'administration Biden. Croissance du chiffre d'affaires de plus de 70% attendue en 2021, marge nette supérieure à 20% et marché en plein boom, découvrez une très belle opportunité d'investissement à long terme 👇.

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💰 Coinbase, Spotify : pourquoi une cotation directe plutôt qu'une IPO ?

Aujourd'hui, les sociétés ont 3 voies principales pour s'introduire sur les marchés financiers:

• L'introduction en bourse classique ou IPO, que nous avions abordé dans cet article

• Les SPACs, la tendance de 2020 / 2021 qui commence à s'essoufler que nous avons présenté ici

• La cotation directe (direct listing) ou Direct Public Offering (DPO)

Différences par rapport à l'IPO, intérêt pour l'entreprise et impact pour les investisseurs particuliers, nous allons aujourd'hui vous présenter la cotation directe, variante de l'IPO qui a été plébiscitée par Coinbase ce mois-ci, et par Spotify, Palantir ou encore Slack lors de leur introduction sur les marchés.

Entreprise : pourquoi privilégier une cotation directe ?

Les entreprises qui ont recours à une cotation directe n'ont pas le même objectif que celles qui optent pour une IPO classique. Dans le cadre d'une IPO, elles visent avant tout à lever du capital pour financer leur développement. Une société qui choisit la cotation directe ne cherche pas nécessairement du capital à court terme mais cherche à obtenir les avantages d'une société cotée, et notamment une meilleure liquidité pour ses actionnaires historiques.

Le direct listing offre plusieurs avantages aux entreprises :

• Une meilleure liquidité aux actionnaires qui peuvent vendre librement leurs actions sur les marchés financiers

• Un process moins coûteux et plus flexible que celui d'une IPO. La cotation directe permet de réduire drastiquement les commissions payées aux banques d'affaires

• Une optimisation du prix de cotation

Une meilleure liquidité sans lock-up period

Les actionnaires historiques peuvent vendre librement leurs actions sur les marchés financiers et ont accès à une large base d'investisseurs, et donc une demande accrue. Contrairement à une IPO, ils peuvent ici vendre leurs actions dès le 1er jour et ne sont pas contraints à une période d'interdiction de vente (lock-up period) qui est souvent de 180 jours dans le cadre d'une IPO traditionnelle.

Des frais allégés

Le coût d'une introduction via cotation directe est bien plus faible que celui d'une IPO. La société paie des frais réduits aux banques d'affaires. Elle s'appuiera sur des conseils financiers (Capital Market Advisors) afin de préparer les documents d'introduction et la présentation de la société via un Investor Day mais elle n'aura pas à faire appel à des underwriters. En effet, dans le cadre d'une IPO, des banques d'investissement vont s'engager à souscrire à l'opération à hauteur d'un certain pourcentage des actions offertes puis vont présenter cette opportunité à leurs clients (surtout institutionnels) et leurs revendre ces actions. Ce rôle est très bien rémunéré avec des commissions (underwriting fees) de l'ordre de 7% environ des montants levés, qui peuvent être réduits jusqu'à 2% pour les IPOs les plus grosses et les plus médiatisées. Dans le cadre d'une cotation directe, les commissions sont uniquement des frais de conseils qui coûtent généralement la moitié de l'underwriting fee le plus faible que la société pourrait obtenir via une IPO.

Un process moins chronophage et plus flexible

A première vue, le processus d'introduction pour une cotation directe est similaire à celui d'une IPO traditionnelle mais quelques nuances importantes existent.

En effet, la procédure de préparation et soumission du document d'introduction en bourse (S-1 filling) auprès des marchés américains est similaire et le document intègre uniquement des éléments financiers historiques, pas de prévisions ou guidance donc.

Une fois ce document validé après échanges avec le régulateur américain, il est rendu public à tous les investisseurs et la société va promouvoir activement son introduction en bourse pendant 5 semaines environ.

A la place du roadshow habituel d'une IPO, l'entreprise va organiser un Investor Day accessible à tous, institutionnels comme particuliers, souvent via un webcast. Lors de cet événement, la société va pouvoir présenter son activité et commenter ses résultats historiques, sans pouvoir fournir de prévisions à ce stade.

L'entreprise va aussi pouvoir rencontrer certains investisseurs institutionnels en 1:1, pour établir de la demande et des relations avec ces investisseurs mais pas pour leur proposer de souscrire directement à l'opération, contrairement à une IPO. Globalement, ces rencontres seront moins nombreuses et accapareront donc moins le management que pour une IPO.

Lors de cette phase, le régulateur américain annoncera que le S-1 registration statement est effectif et la société sera alors autorisée à communiquer sur des prévisions financières.

Les investisseurs peuvent donc se faire une idée du prix auquel ils sont prêts à acquérir des actions environ 1 à 2 semaines avant le 1er jour de cotation.

Une optimisation du prix de vente

Contrairement à une IPO, l'introduction ne se fait pas à un prix défini annoncé avant le 1er jour de cotation. Le prix sera formé en fonction de l'offre et de la demande lors du 1er jour, et dépendra donc du volume rendu disponible à la vente par les investisseurs, fondateurs et employés de la société. De façon symétrique, aucune banque ne joue le rôle d'underwriter, il n'y a donc aucune certitude d'avoir des acheteurs en face des vendeurs. Ainsi, le prix sera uniquement dépendant de l'offre et de la demande, et peut donc être très volatil lors du 1er jour.

Si le prix n'est pas défini en amont, les conseils financiers vont travailler avec les market makers pour communiquer un prix de référence, qui ne dépend pas directement d'engagements à souscrire à l'offre. Il peut être basé sur les anticipations de la demande ou sur les transactions privées qui ont eu lieu avant l'introduction.

Exemple : DPO de Spotify
Le prix de référence pour Spotify était de 132$, en ligne avec la transaction privée la plus élevée des mois passés (132.5$).

Pour les actionnaires des sociétés emblématiques et très médiatisées comme Spotify ou Coinbase, ce fonctionnement permet de ne pas "laisser de l'argent sur la table". En effet, en passant par une IPO classique, avec un prix annoncé par exemple à 100$, les institutionnels achèteraient à ce prix là aux actionnaires historiques et pourraient revendre par la suite à un prix bien supérieur. Si le 1er jour l'action clôture à 150$ pour un prix initial à 100$, les actionnaires ont d'une certaine manière laissé 50$ et auraient pu définir un prix d'introduction plus élevé. La cotation directe permet d'éviter ce phénomène en laissant l'offre et la demande fixer le prix, et ainsi maximiser le prix de vente en cas de forte demande.

Exemple : IPO de Snowflake
En septembre 2020, Snowflake a levé 3,3 milliards de $ en vendant 120 millions de titres à 120$. A l'ouverture, le titre cotait à 245$. Potentiellement, Snowflake aurait donc eu la possibilité de lever plus du double.

Cependant, l'absence de prix défini est un risque, notamment pour les sociétés dont l'activité peut être plus complexes à appréhender ou ne disposant pas d'une aura médiatique significative.

Investisseurs particuliers : quels avantages et risques par rapport à l'IPO ?

✔ Même prix et information pour les particuliers et les institutionnels

Le principal avantage de la cotation directe pour les investisseurs particuliers est de pouvoir avoir accès à la société en même temps et dans les mêmes conditions que les institutionnels. Dans le cadre d'une IPO traditionnelle, les particuliers représentent généralement moins de 10% de l'allocation d'actions et la plupart ne peuvent pas y souscrire et doivent attendre le 1er jour de cotation, contrairement aux institutionnels. Ils paient généralement un prix plus élevé si la demande est forte pour l'IPO et n'ont pas eu accès au roadshow, donc disposent d'une information moins complète et qualitative. Dans le cadre de la cotation directe, les particuliers pourront acquérir des actions le même jour et selon le même prix de marché que les institutionnels, et auront eu accès à la même information via l'Investor Day. C'est donc un processus beaucoup plus égalitaire pour les particuliers.

✔ Moins de risque lié à la période de lock-up

La cotation directe n'étant généralement pas soumise à une période de lock-up, ou alors avec des conditions moins drastiques et limités à un ou des actionnaires de référence, les actionnaires et notamment les particuliers disposent de plus de visibilité. C'est en effet un risque souvent négligé et les particuliers se retrouvent souvent piégé au moment de l'expiration du lock-up avec une baisse significative du prix de l'action. L'absence de lock-up garantit un minimum de volatilité, ce qui n'est pas toujours le cas avec certaines actions small cap dont le volume peut être contraint artificiellement par ces restrictions à la vente. Cela permet aux investisseurs de construire l'intégralité de leur position sans avoir à attendre la fin du lock-up.

⚠ Risque de forte volatilité le 1er jour

Dans le cas d'une cotation directe classique sans émission de nouvelles actions, l'offre disponible à la vente peut être limitée, surtout si l'opération est très médiatique et attire de nombreux investisseurs. Les actionnaires historiques peuvent avoir intérêt à vendre peu au début pour tirer le prix à la hausse avant de revendre. Cela peut provoquer une très forte volatilité lors de la 1ère journée de cotation.

Historiquement, cela n'a pas forcément été le cas, notamment avec Spotify (1ère cotation directe), qui a généré une volatilité de 12% le 1er jour, plutôt faible pour une société technologique.

⚠ Absence d'underwriters et risque de communication aux investisseurs

Dans le cadre d'une IPO classique, les banques chargées de l'underwriting peuvent s'appuyer sur leurs analystes pour publier des notes de recherche, présenter la société et bien expliquer son modèle économique aux investisseurs. Ce travail d'éducation des investisseurs permet de stimuler la demande. Dans le cas d'une cotation directe, la société doit donc s'assurer que ses équipes chargées des relations avec les investisseurs sont bien armées pour coordonner les efforts marketing et communiquer clairement auprès des investisseurs potentiels, avant et après l'opération.

📌 Synthèse : cotation directe vs. IPO

La cotation directe présente donc de nombreux avantages pour les sociétés qui s'introduisent sur les marchés financiers, mais aussi pour les investisseurs particuliers qui bénéficient d'une meilleure transparence et de conditions comparables aux institutionnels. Les introductions par Direct Listing pourraient se multiplier et sérieusement concurrencer les IPOs traditionnelles et SPACs.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel: l'indépendance au service de vos investissements

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#1 Stock picking, gestion active ou gestion passive : comment investir ?

#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

#3 Comment choisir un ETF ? (1ère partie)

#4 Comment choisir un ETF ? (2e partie)

#5 PEA, compte-titres, assurance-vie : avec quel type de compte investir ?

#6 Quelle plateforme d'investissement choisir ?

#7 Comment passer son 1er ordre en bourse ?

 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

#13 IPO d’Airbnb : faut-il investir lors d’une introduction en bourse ?

#14 Investir dans un actif digital

#15 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

#16 Comment investir en 2021 ? 10 tendances à suivre

#17 Faut-il investir dans des actions "à dividende" ?

#18 Livrets d'épargne en crypto à 10% par an : fonctionnement et risques

#19 Faut-il investir dans les SPACs ?

Comme toujours, il s’agit pour nous d’un investissement à long terme et nous investirons progressivement compte tenu des valorisations élevées actuelles.

🇺🇸 Enphase Energy

Société : Enphase Energy

Secteur : Energies renouvelables (Photovoltaïque)

Création : 2006

Place de cotation : Nasdaq (Etats-Unis) depuis 2012

Ticker : $ENPH 

Cours : $145,79 (au 15 avril 2021) 

Capitalisation boursière : 19,8 mds de $

Type d'investissement : Croissance (Mid Cap)

Risque / rendement espéré : 7/7

☀ L'Entreprise

Enphase est le leader du design et de la production de miro-onduleurs et systèmes photovoltaïques. Les micro-onduleurs convertissent le courant continu (DC) directement au niveau du panneau solaire pour le transformer en courant alternatif (AC) compatible avec le réseau. Enphase a été la première entreprise à lancer le micro-onduleur à grande échelle en 2008. Elle reste le leader du marché avec 32 millions de micro-onduleurs expédiés à ce jour dans plus de 130 pays.

L'avantage compétitif des micro-onduleurs

Les micro-onduleurs produits par Enphase convertissent le courant continu en courant alternatif au niveau de chaque panneau de l'installation solaire, tandis que les onduleurs centraux traditionnels convertissent le courant continu généré par tous les panneaux solaires. Avec les micro-onduleurs, l'endommagement d'un panneau n'affectera pas la puissance produite par les autres.

Dans une installation constituée d'un onduleur central traditionnel, les modules solaires photovoltaïques sont connectés en série. Dans une grande installation, plusieurs chaînes en série sont connectées en parallèle. La tension agrégée de chacune de ces chaînes est ensuite introduite dans un grand onduleur central.

Enphase pense que les onduleurs centraux traditionnels sont confrontés à un certain nombre de problèmes structurels et de performance, notamment:

• Limites de productivité : si les modules solaires sont câblés à l’aide d’un onduleur central traditionnel, la puissance d’une chaîne entière est limitée par celle du module le moins performant

Source: SolarReviews.com

• Problèmes de fiabilité : les onduleurs centraux traditionnels sont les composants les plus souvent en panne au sein des installations solaires, ce qui entraîne des temps d'arrêt du système et impact négativement la production totale d'énergie

• Une conception et une installation complexes et exigeantes : l'installation photovoltaïque basée sur un onduleur central nécessite un effort plus important de la part de l'installateur, à la fois en termes de conception et de main-d'œuvre sur site. Les installations d'onduleurs centraux nécessitent une conception et des calculs de chaînes pour un fonctionnement sûr et fiable, ainsi que des équipements spécialisés tels que des combinateurs DC, des conduits et des sectionneurs. De plus, l'utilisation de courant continu haute tension nécessite des connaissances spécialisées, une formation et des précautions de sécurité

• Manque de "monitoring" : la majorité des installations solaires utilisant les onduleurs centraux offrent des capacités de surveillance limitées qui peuvent entraîner une perte d'énergie qui peut rester inaperçue pendant une longue période

• Problèmes de sécurité : les installations solaires photovoltaïques à onduleur central génèrent un courant continu à haute tension (600 à 1000 volts). En cas d'endommagement, le courant continu peut générer des arcs électriques importants, pouvant atteindre des températures de plus de 2760°C et créant ainsi un risque d'incendie

Fort de ce constat, Enphase a développé les micro-onduleurs pour résoudre ces problèmes et produit désormais des systèmes photovoltaïques et des systèmes de stockage complets pour les propriétaires.

Produits

L'offre d'Enphase se décline en 4 segments principaux :

• Residential solar

• Small commercial solar

• Residential storage (stockage)

• Off-grid solar and storage (batteries portables)

En plus des micro-onduleurs, Enphase commercialise également des modules de courant alternatif combinant leurs micro-onduleurs et les modules photovoltaïques de partenaires (ex : Sunpower, Panasonic, etc.).

Source : Enphase eStore

En 2020, Enphase a lancé des systèmes de stockage pour fournir de l'énergie lorsque le réseau est en panne.

Enphase fournit également des solutions logicielles pour surveiller et contrôler la consommation d'énergie, visualiser les flux d'énergie entre les charges, la production et le stockage, offrant ainsi une expérience utilisateur fluide.

Services

Enphase fournit une suite complète d'outils logiciels pour toutes les parties prenantes : application permettant d'estimer la taille du système à installer, application facilitant l'installation, application de surveillance pour les propriétaires, etc.

Ces solutions constituent un axe de développement stratégique pour Enphase et ont été récemment complétées par le biais de 2 acquisitions :

• Sofdesk : un outil pré-ventes (conception, devis)

• The Solar Design Services business of DIN Engineering : un fournisseur externalisé de plans et un facilitateur de demandes de permis

Enphase et l'industrie solaire sont en train de passer de systèmes photovoltaïques purs à des solutions complètes de gestion de l'énergie solaire, comprenant notamment le stockage de l'énergie produite et un contrôle de la charge.

Modèle économique

Enphase vend ses solutions principalement à des distributeurs spécialisés qui les revendent à des installateurs et intégrateurs, qui vont donc intégrer ces produits dans des installations photovoltaïques complètes à destination des propriétaires (résidentiel et commercial).

L'entreprise vend également directement aux grands installateurs (OEM), aux partenaires stratégiques (équipementiers industriels, fournisseurs de solutions de financement) et aux propriétaires (Enphase eStore). Certains OEM regroupent leurs produits avec d'autres produits et les revendent aux distributeurs et aux installateurs.

En 2020, le 1er client représentait 29% du CA total et le marché américain représentait 82% des revenus.

🎯 Le marché

Le marché des micro-onduleurs devrait enregistrer un taux de croissance annuel moyen (CAGR) supérieur à 20% sur la période 2020-2025 selon plusieurs études e marché.

Enphase estime que son marché adressable pourrait passer de 4 milliards de dollars en 2020 à 14 milliards de dollars en 2023, avec le lancement de nouveaux produits.

Sur le marché des onduleurs photovoltaïques résidentiels aux États-Unis, SolarEdge est le principal concurrent mais est spécialisé dans les onduleurs traditionnels et l'optimisation du courant continu.

A fin 2019, SolarEdge et Enphase détenaient 80% de parts de marché aux États-Unis, dont 20% pour Enphase.

🙎‍♂️ Le management

Enphase est dirigée par une équipe expérimentée avec une expérience solide dans les industries des semi-conducteurs et du solaire :

💲 Les données financières

NB: non-gaap financials

Au cours des 4 dernières années, Enphase a augmenté ses revenus de 39% par an tout en devenant rentable avec des marges d'exploitation élevées. Les analystes s'attendent à ce que cette tendance se poursuive au cours des 3 prochaines années avec des revenus qui devraient croître à un taux annuel moyen de 44% entre 2020 et 2023, avec des niveaux de marges d'exploitation comparables.

La société dispose d'une trésorerie nette de 349 millions de dollars.

Saisonnalité

L'activité d'Enphase est liée aux conditions météorologiques et aux cycles de construction. Par conséquent, les ventes ont historiquement été affectées par la saisonnalité, avec une baisse des ventes au premier trimestre pendant la saison d'hiver, la plupart des revenus étant générés en Amérique du Nord et en Europe.

Les revenus de 2020 ne reflètent pas cette saisonnalité car le covid-19 a eu un impact sur les ventes au deuxième trimestre (mesures de confinement).

📈 La performance historique et la valorisation

Les actions du secteur Clean Energy ont affiché de solides performances au quatrième trimestre 2020, notamment en raison de la spéculation sur les projets du président Biden de soutenir la transition des énergies fossiles vers les énergies propres. Ceci a conduit à des valorisations extrêmement élevées pour Enphase et les autres leaders du marché.

Valorisation au 16 avril 2021 :

• Capitalisation boursière : 19,8 milliards de $

• Trésorerie nette : 348,5 millions de $

• Valeur d'entreprise estimée : 19,4 milliards de $

Malgré la récente correction, les multiples de valorisation restent élevés. Sur la base des estimations actuelles des analystes cela donne :

📌 En résumé

Les points forts

• Leader d'un marché avec une forte dynamique (secular trend) : passage des énergies fossiles aux énergies renouvelables

  • Plus de 20% de croissance par an attendue sur les 5 prochaines années pour le secteur des micro-onduleurs

• Une société rentable avec des estimations de croissance élevées

  • Plus de 39% de croissance du CA par an attendue sur les 3 prochaines années, avec des marges de résultat net (non-gaap) supérieures à 20%

• Un positionnement idéal pour profiter des mesures de l'administration Biden en faveur des énergies propres

  • Le plan infrastructure de Joe Biden devrait générer plus de 100 milliards de $ d'investissement et mesures de soutien à destination des réseaux d'électricité et des énergies propres. Certaines mesures devraient soutenir l'activité d'Enphase

Les risques

• Pénurie de semi-conducteurs et dépendance vis-à-vis de quelques fournisseurs

  • Le PDG d'Enphase a déclaré qu'il voyait des contraintes sur 2 composants et a lancé la validation de nouveaux fournisseurs pour résoudre ce problème. Une mise à jour de la situation devrait être apportée aux investisseurs lors de la présentation des résultats du premier trimestre 2021

• Une valorisation élevée malgré la récente baisse du cours de l'action

  • 10x EV/'22 Revenue et 40x '22 EBITDA : des multiples relativement élevés et qui reflètent la spéculation actuelle sur le secteur des énergies propres. Une correction plus significative n'est pas à exclure à court terme

Enphase nous semble idéalement positionné pour bénéficier de la transition énergétique des énergies fossiles vers les énergies renouvelables. La nouvelle administration américaine devrait adopter des mesures de soutien au secteur pour encourager cette transition, ce qui pourrait accélérer la croissance d’Enphase.

Mais ceci est en partie reflété dans la valorisation actuelle de la société. Cette valorisation élevée est un facteur de risque à court terme et une baisse plus significative du cours de l’action pourrait intervenir dans les prochaines semaines, notamment si la pénurie de semi-conducteurs venait à se dégrader.

Nous avons réalisé un investissement de départ dans Enphase, avec une faible exposition, que nous renforcerons en cas de baisse des multiples de valorisation liée à une baisse du cours de l’action ou une forte croissance du chiffre d’affaires.

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⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans Enphase Energy.

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Présentation Investisseurs

Rapport Annuel 2020 (10-K)

Lettre aux actionnaires (2020)

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Co-fondateurs d’Axel : l'indépendance au service de vos investissements

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

L'année 2021 est l'année des SPACs. Les montants levés battent des records. Tous les investisseurs, entrepreneurs et banquiers majeurs lancent le leur, comme Bill Ackman, Chamath Palihapitiya, Xavier Niel ou encore Tidjane Thiam, et même les célébrités s'y mettent : Shaquille O'Neal, Steph Curry, Serena Wiliams, etc. Mais ces SPACs sont-ils un bon investissement ? Comment fonctionnent-ils ? Quels sont les avantages et les risques par rapport à une IPO ? Nous vous proposons aujourd'hui un tour d'horizon du sujet.

Vous n'êtes pas abonné à la version premium ? Cette semaine, nous avons présenté à nos abonnés premium une opportunité d'investissement tech dans le secteur du tourisme. Le tourisme repart très fort aux Etats-Unis grâce aux progrès de la vaccination et cette société utilisée par les principales compagnies aériennes et groupes hôteliers n'a pas encore retrouvé son niveau pré-covid, malgré un profil bien plus séduisant qu'avant la pandémie et une forte croissance attendue sur les deux prochaines années. Pour découvrir cette opportunité, abonnez-vous à Step by Step premium, le 1er mois est offert!

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❓ Qu'est-ce qu'un SPAC ?

Un SPAC ou Special-Purpose Acquisition Company est une société cotée en bourse dont le seul objectif est d'acquérir une société (non cotée). Il s'agit donc d'une coquille vide, d'une société sans réelle activité mais qui détient du cash pour réaliser cette acquisition. Les SPACs sont parfois désignés comme des "blank-check companies".

Ils sont généralement lancés avec le soutien de célèbres investisseurs, banquiers d'affaires, entrepreneurs ou encore célébrités qui viennent apporter leur crédibilité, leur renommée ou leur connaissance d'un secteur. Ces soutiens sont les Sponsors du SPAC.

Les sponsors annoncent leur volonté de lancer un SPAC, donc d'introduire en bourse cette structure avec pour objectif d'acquérir une société dans un secteur pré-défini (tech, transition énergétique) ou non. Les investisseurs qui investissent dans un SPAC avant l'annonce de l'acquisition ne savent donc pas dans quelle société ils vont réellement investir, et ne connaissent parfois même pas le secteur d'activité.

Au moment de leur introduction en bourse, les SPACs cotent généralement à 10$ la part et disposent d'un délai de deux ans pour réaliser une acquisition.

Au moment de l'acquisition de la société cible, les investisseurs ont généralement la possibilité de voter pour valider l'opération ou de récupérer leur investissement de 10$ (+ un faible intérêt).

Les SPACs peuvent également prolonger le délai leur permettant de trouver une cible, parfois via un vote des actionnaires.

Lorsque l'acquisition est annoncée, la cible est présentée aux investisseurs du SPAC, souvent en ligne dans le contexte actuel. Les investisseurs ont accès à quelques documents pour découvrir la société acquise (présentation investisseurs, communiqué de presse, etc.).

Une fois l'opération validée, la société acquise va généralement fusionner avec le SPAC, dans une sorte de "reverse merger", lui permettant ainsi de se retrouver cotée en bourse sans avoir eu à passer par le processus long, chronophage et coûteux d'une IPO classique. La société issue de la fusion sera ensuite cotée sous un nouveau nom (souvent celui de la société acquise) et un nouveau ticker.

Le montant médian levé par les SPACs américains est d'environ 300 millions de $ mais dépasse parfois plusieurs milliards, comme celui du célèbre patron de hedge fund Bill Ackman.

Ainsi, ces derniers mois les SPACs ont permis à quelques unes des startups américaines les plus célèbres de se coter sur les marchés américains, avec notamment Virgin Galactic, Draftkings, Lucid Motors et maintenant WeWork.

Voici une infographie très complète du Wall Street Journal qui résume le fonctionnement des SPACs.

2021, une année record pour les SPACs à Wall Street

Si l'année 2020 a vu décoller les transactions via SPACs à Wall Street, l'année 2021 est partie pour établir de nouveaux records. Actuellement, plus de 70% des introductions sur les marchés financiers américains ont lieu via un SPAC.

Depuis début 2021, les SPACs ont levé plus de 95 milliards de dollars auprès des investisseurs pour des montants de transaction qui explosent :

Source : Wall Street Journal (Fev. 2021)

En tenant compte des annonces récentes, nous pourrions atteindre la barre des 800 SPACs en 2021, un record.

Cette multiplication des SPACs crée une surchauffe au niveau des plus grosses startup américaines. Chacun veut profiter de ce momentum avant l'explosion de la bulle et la concurrence pour attirer les meilleures startups est de plus en plus rude. Il y a actuellement plus de 430 SPACs à la recherche d'une cible à acquérir aux Etats-Unis, avec le risque de voir les valorisations s'enflammer et donc des retours sur investissement potentiellement décevants pour les investisseurs.

Les secteurs les plus représentés sont, sans surprise, la tech (> 100 SPACs en recherche), la transition énergétique ou encore la santé.

Le temps presse pour la plupart de ces SPACs, qui doivent généralement trouver une cible dans un délai de 2 ans ou rendre les fonds aux investisseurs. Ils ont donc une forte pression pour réaliser un deal, quitte à ce qu'il soit de moins bonne qualité ?

Face à cette bulle, la SEC a annoncé s'intéresser de très près à ce phénomène et pourrait durcir les règles pour les futurs SPACs.

Et en Europe ?

En Europe, la tendance n'est pas la même qu'aux Etats-Unis, pour différentes raisons.

Nous n'avons pas la même culture du risque et de l'investissement (ex : moins d'IPOs), une réglementation des marchés financiers différente et les investisseurs particuliers sont moins présents sur les marchés, même s'ils reviennent.

En 2020, seulement 3 SPACs se sont introduits sur les marchés en levant 425m de dollars, et 19 SPACs seulement sur les 6 années précédentes.

Portée par la ferveur outre-atlantique, les annonces de SPACs européens se sont tout de même multipliées, initiées par des personnalités de 1er rang des milieux d'affaires :

• Tidjane Thiam, ancien CEO de Crédit Suisse, a levé 300m de dollars pour un SPAC ciblant une acquisition dans le secteur financier

• Xavier Niel, et ses associés Matthieu Pigasse et Moez-Alexandre Zouari, ont lancé 2MX Organic en décembre, en levant 300m d'euros destinés à réaliser des acquisitions dans la production et la distribution de biens de consommation durables

• Bernard Arnault a rejoint l'ancien CEO de la banque UniCredit, Jean Pierre Mustier, célèbre banquier français. Ils ont lancés Pegasus Europe, un SPAC coté à Amsterdam, la place de cotation qui s'impose comme le principal hub européen pour les SPACs

Une opportunité pour les SPACs américains ?

La concurrence est rude entre les SPACs américains pour trouver des opportunités, notamment dans le secteur technologique américain. Les Echos mentionnent plus de 500 milliards de $ investis dans des SPACs en attente d'acquisition dans ce secteur.

Conséquence de cette concurrence, les valorisations des startups sont très élevées et le risque de ne pas réussir à conclure un deal dans les deux ans est plus élevé. Les SPACs américains ont donc commencé à élargir leurs horizons et à s'intéresser à l'Europe, et à la France. Ainsi, les principales startups françaises, et notamment les membres du Next 40, semblent être très sollicitées par les SPACs américains depuis le début de l'année.

Avantages des SPACs

Pour les sociétés qui s'introduisent en bourse :

• Processus moins chronophage et plus rapide qu'une IPO pour le management : l'essentiel des formalités ont été effectuées par le SPAC en amont

• Contrairement au formalisme du document d'IPO, l'acquisition est généralement présentée dans le cadre d'une présentation aux investisseurs incluant des estimations de croissance très ambitieuses et une bonne dose de story telling. Là où l'IPO met l'accent sur les résultats financiers historiques et les risques, le SPAC va permettre de mettre en avant la croissance future et de raconter une belle histoire aux investisseurs.

• La valorisation est actée à l'annonce de la transaction, alors que celle-ci peut varier jusqu'à la veille de l'opération pour une IPO classique

Pour les sponsors du SPAC :

• Ils ont généralement la possibilité d'acquérir 20% des parts du SPAC avec une décote importante, leur permettant de réaliser une plus-value importante sur l'opération (et parfois très rapidement)

Pour les investisseurs particuliers :

• Les investisseurs peuvent investir dans le SPAC avant annonce de l'acquisition et ainsi bénéficier de la hausse potentielle qui a souvent lieu lorsque la transaction est annoncée. Dans le cadre d'une IPO classique, les investisseurs particuliers ont rarement l'occasion d'acquérir des titres avant la cotation, et subissent la forte hausse du 1er jour pour les opérations les plus médiatisées

• Les informations disponibles dans le document de présentation de l'acquisition sont plus faciles d'accès que les documents d'IPO qui font plusieurs centaines de pages et sont très formalisés. L'information sur les résultats passés peut, en revanche, laisser à désirer

Risques spécifiques aux SPACs

Les SPACs comportent des risques spécifiques pour les investisseurs particuliers par rapport à une IPO traditionnelle :

• Risque d’exécution : il est possible que le SPAC ne trouve pas de cible à acquérir ou alors que le process d'acquisition échoue. Si l'investisseur a investi au départ (part à 10$), il pourra récupérer ses fonds mais s'il est rentré plus tard avec une prime sur le cours de départ du SPAC, cela pourra générer une perte significative

• Incertitude sur la cible : en investissant avant l'annonce de l'acquisition, l'investisseur ne sait pas réellement dans quoi il investit

• Estimations trop optimistes : comme expliqué précédemment, la société et le SPAC ont souvent tendance à mettre en avant des perspectives de croissance et de rentabilité très (trop ?) ambitieuses. La performance de l'investissement pourra être impactée si la société ne parvient pas à réaliser les chiffres mis en avant

• Pas de recherche : une fois l'acquisition réalisée, la société devra communiquer les mêmes éléments que pour une IPO, mais avant les premières publications de résultats, les informations à la disposition des analystes sont plus limitées. Il y a donc peu d'analystes professionnels qui couvrent les SPACs avant la publication des premiers résultats, et ainsi peu d'analyse critique à disposition pour les investisseurs

Alors faut-il investir dans les SPACs ?

Dans le contexte actuel de bulle, le risque de voir de nombreux SPACs être des échecs majeurs pour les investisseurs est réel. Sur-valorisation à l'entrée et parfois mauvais alignement des intérêts avec les sponsors du SPAC peuvent conduire à des retours sur investissement décevants.

Tous ceux capables de lancer un SPAC essaient de profiter du contexte actuel avant une explosion de la bulle et un éventuel durcissement des conditions par la SEC. Parmi tous ces SPACs, certains seront aussi des succès, comme Draftkings l'année dernière.

Pour éviter les déconvenues, il vaut mieux bien se renseigner sur les règles du SPAC, et notamment les conditions de vente par les sponsors du SPAC. Il vaut mieux également éviter d'investir en payant une prime importante sur les parts du SPAC avant annonce d'une acquisition, (ex : 30$ la part au lieu de 10$ par peur de rater une opportunité), comme certains l'ont fait avec CCIV au moment des rumeurs sur l'acquisition de Lucid Motors. Enfin, il est moins risqué d'attendre l'annonce de l'acquisition et de bien lire la présentation pour s'assurer que celle-ci vous convient, et que vous êtes à l'aise avec les perspectives de croissance mises en avant par le Management.

Les hedge funds ont bien compris que les SPACs ont généré un phénomène de bulle et sont nombreux à parier sur leurs baisses, via des positions "short" :

Ces dernières semaines, beaucoup de SPACs ont vu leurs cours fortement chuter, tout comme les sociétés de croissance dont les multiples de valorisation n'étaient plus raisonnables. Il y aura probablement des opportunités sur certains titres dans les mois à venir. Une fois la bulle dégonflée, certains titres pourraient souffrir de l'étiquette SPAC, et si les résultats de ces sociétés suivent, nous pourrions voir des opportunités d'entrée sur des valorisations beaucoup plus raisonnables. Affaire à suivre.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel: l'indépendance au service de vos investissements

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Dans le contexte actuel où les sociétés technologiques les plus en vue subissent une correction et retrouvent peu à peu des multiples de valorisation plus raisonnables, cette société est un bon compromis “reopening play” pour profiter du rebond du tourisme, avec les avantages d’une société tech, et une valorisation très raisonnable.

🇺🇸 Sabre

Société : Sabre

Industrie : Logiciel (Voyage & Secteur hôtelier)

Création : 1960 (Etats-Unis par American Airlines & IBM)

Place de cotation : Nasdaq (Etats-Unis) depuis avril 2014

Ticker : $SABR

Cours : 14,81$(au 31 mars 2021)

Capitalisation boursière : 5,51 mds de $

Type d'investissement : Croissance (Mid Cap)

Risque / rendement espéré : 7/7

✈ L'entreprise

Sabre Corporation (Sabre) est un fournisseur mondial de technologies et de logiciels pour l'industrie du voyage et le secteur hôtelier. Ses clients incluent des compagnies aériennes, des hôteliers, des agences de voyage et d'autres partenaires du secteur des voyages.

Produits et services

✈️ Industrie du voyage

Sabre opère un système de distribution mondial de voyages ("GDS" pour global distribution system), c'est-à-dire une marketplace où des acheteurs (agences de voyage en ligne ou physiques, conseillers en voyage d'affaires et services en charge des voyages au sein des entreprises) peuvent accéder en temps réel au catalogue (inventaire, prix et disponibilités) de nombreux fournisseurs de voyage (compagnies aériennes, hôtels, loueurs de véhicules, compagnies ferroviaires ou de croisières et tour-opérateurs).

Sabre possède aussi un large portefeuille de produits et services, qui s'intègrent parfaitement avec son GDS, lui permettant d'aider ses clients à mieux promouvoir leurs offres, vendre leurs produits, servir leurs propres clients et gérer leurs opérations. Ce portefeuille inclut, par exemple, des systèmes de réservation pour les compagnies aériennes traditionnelles et les compagnies low-cost, des produits de prospection commerciale et d'exploitation opérationnelle (gestion des équipages pour le secteur aérien par exemple) ainsi que des outils d'aide à la prise de décision basés sur les données.

Le portefeuille de clients de Sabre est composé d'entreprises telles que American Airlines, Southwest, Lufthansa Group, IAG, Japan Airlines et Etihad Airways.

🏨 Secteur hôtelier

Grâce à la plateforme SynXis et aux autres solutions de Sabre, les hôtels et chaînes d'hôtels peuvent gérer le prix de leurs chambres, les réservations, la distribution de leur catalogue ainsi que les activités courantes de leurs propriétés, le tout avec une approche centrée sur les besoins des voyageurs.

Les logiciels de Sabre sont utilisés dans plus de 42 000 hôtels répartis dans 180 pays, et le groupe a récemment signé de nouveaux clients de premier plan tels que Louvre Hotels Group (1 600 hôtels dans 62 pays) et All-Inclusive by Marriott International. Preferred Hotels & Resorts, Red Roof et Shangri-La Hotels & Resorts sont aussi des clients de Sabre.

Business model

Les sources de revenus de Sabre peuvent être regroupées en trois catégories principales :

• Commissions de transaction : chaque fois qu'une transaction est réalisée sur le GDS de Sabre, l'entreprise perçoit une commission payée par le fournisseur ayant fait la vente.

  ✈ Industrie du voyage

• Commissions liées à l'utilisation des logiciels :

  • Solutions SaaS ou hébergées : Sabre perçoit une commission initiale au moment de la mise à disposition du logiciel puis des revenus récurrents qui sont fonction du niveau d'utilisation de celui-ci. Ces contrats sont généralement signés pour une durée comprise entre 3 et 10 ans et incluent souvent des exigences de volume d'utilisation annuel minimum.

    ✈ Industrie du voyage et 🏨 secteur hôtelier

  • Licences : Sabre perçoit des revenus pour l'installation et l'utilisation de son logiciel quand il est installé directement chez le client, avec la possibilité de percevoir des revenus supplémentaires en cas de prise en charge de la maintenance du logiciel pour le compte du client.

    ✈ Industrie du voyage

• Autres sources de revenus :

  • Services professionnels : pour les clients utilisant des logiciels SaaS ou hébergés, Sabre a aussi la possibilité de fournir des services professionnels, du conseil par exemple, afin d'aider ses clients à utiliser ses logiciels de manière optimale et ainsi leurs permettre d'obtenir des retours sur investissement plus importants.

    ✈ Industrie du voyage et 🏨 secteur hôtelier

  • Media : les clients souhaitant faire de la publicité ou mettre en avant leurs offres sur le GDS de Sabre sont amenés à payer une commission pour bénéficier de ces services. Il en va de même pour les hôteliers souhaitant faire la publicité de leurs produits sur le CRS ("Central Reservation System") de Sabre.

    ✈Industrie du voyage et 🏨 secteur hôtelier

🎯 Le marché

Le marché de la technologie au service du voyage a été impacté de manière significative par la pandémie de Covid-19. Au global, le marché pourrait avoir chuté de près de 35% en 2020, principalement à cause d'une baisse extrêmement importante du trafic international de passagers.

Sur la période 2021-2027, le marché pourrait rebondir sur la base d'un taux de croissance annuel composé (CAGR) de l'ordre de 6,8%, pour atteindre 13,6 mds de $ en 2027. Le rebond devrait se concentrer sur les premières années grâce aux efforts de vaccination et à la réouverture des frontières permettant la reprise du trafic aérien mondial et de servir les aspirations au voyage de nombreuses personnes après de longs mois de restrictions.

Le lien entre la baisse du nombre de cas de Covid-19 et la reprise du secteur du voyage est clairement visible dans les chiffres de Sabre pour l’Amérique du nord :

Source : Sabre - Présentation des résultats pour le Q4 2020.

Le segment du voyage de loisir devrait rebondir plus vite que celui du voyage d'affaires et l'augmentation des réservations devrait être visible plus tôt pour les vols intérieurs, notamment aux Etats-Unis, que pour les vols internationaux.

Nous avons interrogé un expert qui a travaillé pour un des learders mondiaux de l'hôtellerie (département Tech). Voici ses retours sur le positionnement de Sabre dans le secteur hôtelier spécifiquement :

"Sabre est un géant des centrales de réservation, une référence, mais son modèle est dit d'ancienne génération, car il s'agit de centraliser l'inventaire d'hôtels pour ensuite le distribuer à de nombreux acheteurs professionnels de voyages. Avec l'essor de solutions hébergées dans le cloud pour les hôtels, des cloud-PMS ("Property Management Systems") par exemple, le modèle de Sabre est en déclin au profit d'acteurs tels que Booking.com ou Expedia."

Cependant, il nous a aussi confié :

"Les hôteliers sont réticents au changement, notamment au niveau des logiciels et de la technologie qu'ils utilisent. Sabre devrait donc être capable de conserver une part de marché significative à moyen terme et donc bénéficier pleinement du rebond post Covid-19. Cependant, l'entreprise pourrait se retrouver en difficulté d'ici 5 à 7 ans, période à laquelle de nombreux contrats seront à renouveler, si elle n'est pas capable de se réinventer, que ce soit de manière organique ou grâce à des acquisitions (d'acteurs plus petits tels que Mews ou Cloudbeds par exemple)."

😷 Covid-19

La pandémie a eu un impact significatif sur la performance de Sabre en 2020, l'entreprise a ainsi vu son chiffre d'affaires diminuer de près de 67% par rapport à 2019. Le graphique ci-dessous montre l'ampleur du déclin, en volume, sur les différentes activités de Sabre au cours des 12 derniers mois :

Source : Sabre - Présentation des résultats pour le Q4 2020

Pour faire face à cette situation, Sabre a mis en place des mesures pour limiter l’impact de la crise sur ses résultats et s'est réorganisé pour profiter au mieux du rebond post crise.

Programmes de réduction des coûts

L'entreprise prévoit 200 m de $ d'économies annuelles en 2021, avec l'objectif d'atteindre 275 m de $ d'ici 2024.

Pour atteindre ces résultats, Sabre a réduit son nombre d'employés de 15% au cours de l'année 2020, ce qui représente près de 175 m de $ d'économies annuelles. Cette mesure a été prise car l'entreprise s'attend, sur les prochaines années, à une réduction de la taille du marché dans lequel elle évolue. La direction de l'entreprise considère que la taille de l'organisation est désormais adaptée aux conditions de marché et qu'elle lui permettra de bénéficier d'un bon levier opérationnel à mesure que le rebond se matérialise.

De plus, Sabre a lancé un chantier de modernisation de ses infrastructure tech en migrant près de 250 applications dans le cloud, ce qui a permis à la société de supprimer plus de 2 500 serveurs devenus inutiles. Grace à la renégociation de son contrat avec son fournisseur DXC et à son partenariat avec Google, Sabre vise 100 m de $ d'économies annuelles sur ses dépenses informatiques d'ici 2024, ce qui représente environ 9% de ses dépenses informatiques de 2020.

Gestion de la liquidité et de la trésorerie

En 2020, Sabre a géré très pro-activement son bilan afin d'assurer ses besoins de liquidité et de s'assurer un matelas de trésorerie confortable à la fin de l'année.

Voici un aperçu des actions entreprises sur ces sujets par la société au cours de l'année écoulée :

Source : Sabre - Présentation des résultats pour le Q4 2020

🙎‍♂️ Le management

Les dirigeants et les membres du conseil d'administration de Sabre ont une longue expérience dans les domaines de la technologie et du voyage. Les deux dirigeants clés sont :

• Sean Menke (Président & CEO), il dirige l'entreprise depuis 2016 et était auparavant président de Sabre Travel Network. Il a aussi été le CEO de deux compagnies aériennes et vice président exécutif des ressources chez IHS Inc., une entreprise du secteur IT.

• Dave Shirk (Président de la branche Travel Solutions), il a rejoint l'entreprise en juin 2017 en provenance de Kony Inc. C'est un vétéran de la Tech ayant aussi travaillé chez CSC, HP, Siemens et Oracle.

💲 Les données financières

* incluant les dépenses informatiques. ** EBITDA ajusté tel que présenté par la société dans ses comptes.

Du fait de la pandémie de Covid-19, 2020 a été une année difficile pour Sabre. Cependant, l'entreprise a réussi à limiter ses pertes grâce à une base de coûts largement variable (environ 2/3 des coûts de Sabre sont variables ou semi-variables).

Les analystes projettent un rebond important du chiffre d'affaires dès 2021, tendance qui devrait se poursuivre en 2022 et 2023 grâce à la reprise du trafic de voyageurs au niveau mondial.

Le retour à un EBITDA positif devrait intervenir au plus tard en 2022E grâce aux programmes de réduction des coûts mis en place en 2020 et au rebond du chiffre d'affaires.

📈 La performance historique et la valorisation

Au 31 mars 2021:

• Capitalisation : 5,51 mds de $ (fully diluted)

• Dette nette : 3,31 mds de $

• Valeur d'entreprise estimée : 8,82 mds de $

Sabre a géré activement sa trésorerie en 2020 en suspendant le paiement du dividende, le programme de rachat de ses propres actions ainsi qu'en re-finançant une partie de sa dette et en procédant à une augmentation de capital. A fin 2020, l'entreprise avait 1,5 mds de $ de trésorerie et une dette nette de 3,3 mds de $.

Note : n.s. signifie "non significatif" et se réfère au fait que les multiples concernés sont négatifs. Multiples basés sur un nombre d'actions fully diluted.

Au niveau de la valorisation, Sabre possède une marge de manœuvre certaine par rapport à ses niveaux pré-Covid. La société est actuellement valorisée environ 2,5x son chiffre d'affaires forward FY1 (soit 2022E) alors qu'elle était valorisée environ 4x son chiffre d'affaires forward FY1 avant la pandémie (voir la courbe ci-dessous).

🔥 Avec le rebond attendu de son marché et une structure de coûts allégée, nous anticipons un fort potentiel d'appréciation du cours qui pourrait se matérialiser dans les 18 à 24 prochains mois.

📌 En résumé

Les points forts

• Un marché qui devrait rebondir fortement d'ici 18 à 24 mois

• Sabre est bien positionné pour bénéficier tôt du rebond étant donné qu'une grande partie de son chiffre d'affaires provient d'Amérique du nord et d'Asie-Pacifique, les régions qui commencent déjà à redémarrer

  🇺🇸 En 2019, 55% des réservations sur le GDS et 45% des réservation du secteur hôtelier provenaient d'Amérique du nord, tandis que l'Asie-Pacifique représentait environ 20% des réservations sur le GDS

• Un acteur de référence accélérant la digitalisation de son catalogue

  🤝 Sabre a signé un partenariat sur 10 ans avec Google et ambitionne de se positionner la personnalisation des offres de voyage, une tendance forte du secteur, notamment grâce aux solutions d'intelligence artificielle de Google

• Un large portefeuille de clients et des relations commerciales de long terme qui permettent une bonne rétention des clients et de gagner de nouveaux contrats

  📃 Sabre a signé 2 100 contrats au cours du 4ème trimestre 2020, dont de nouveaux accords de distribution (GDS) avec Southwest et Lufthansa Group, ainsi qu'avec Louvre Hotel Group et All-Inclusive by Marriott International qui vont utiliser le système de réservation et la plateforme SynXis

• Une structure de coûts allégée qui devrait augmenter le levier opérationnel du groupe

  💰 200 m de $ d'économies annuelles dès 2021 et un objectif de 275 m de $ d'ici 2024

Les risques

• Le rebond pourrait prendre plus de temps qu'espéré à se matérialiser

  ⚠ Les nouvelles habitudes de travail et de réunions à distance pourraient par exemple réduire la taille du segment des voyages d'affaires

• Des faillites ou des fusions & acquisitions entre compagnies aériennes ou hôtels pourraient impacter négativement le chiffre d'affaires de Sabre en entraînant la perte de clients

• Les services concurrents hébergés dans le cloud vont continuer à mettre sous pression les parts de marché de Sabre dans les prochaines années

💥 Nous considérons que Sabre est très bien positionné pour bénéficier tôt du rebond du marché du voyage et du secteur hôtelier qui interviendra avec la fin de la crise liée à la Covid-19. Nous sommes cependant plus prudents quant aux perspectives long terme de la société, à moins qu'elle soit capable de se réinventer et de bénéficier des nouvelles tendances des secteurs sur lesquels elle opère.

Nous estimons que le cours de l'action de Sabre devrait retrouver ses niveaux pré-Covid (dans la fourchette 20$-23$) d'ici 18 à 24 mois, ce qui représente un gain potentiel de 33%-53% par rapport au cours actuel.

Si la mise en place des programmes de réduction des coûts se passe bien, le cours pourrait même aller plus haut que la fourchette mentionnée ci-dessus. Cependant, au-delà de cet horizon de temps de 2 ans, la thèse d'investissement devra être ré-examinée.

Suivez-nous sur Twitter pour les dernières informations sur Sabre et les autres sociétés sélectionnées.

⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans Sabre.

🧐 Ressources

Site web

Site investisseurs

Résultats Q4 2020 - Présentation

Rapport annuel 2020

Résultats Q3 2020

Résultats Q2 2020

Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l'indépendance au service de vos investissements

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

Aujourd'hui nous vous proposons de traiter d'un sujet qui sort des marchés financiers traditionnels. Vous avez été plusieurs à nous contacter pour nous demander notre avis sur les "solutions d'épargne" proposées par les plateformes d'échanges en crypto et autres acteurs spécialisés. Ces nouveaux placements bénéficient d'un marketing assez agressif sur internet et sur les réseaux sociaux (publicité, affiliation) et ne semblent pas toujours bien compris. Voici donc une introduction au sujet pour comprendre comment fonctionnent réellement ces placements et les risques encourus pour atteindre des rendements à plus de 10%.

👀 Livrets d'épargne en crypto à 10% par an : fonctionnement et risques

Dans un monde où les taux d'épargne sans risque sont quasi nuls, les placements à revenus fixes avec un rendement élevé sont de plus en plus rares. Avec l'émergence des crypto et de la DeFi, les plateformes d'échange proposent des "livrets d'épargne" en crypto à des taux exceptionnellement élevés (5 à 15% par an environ). Mais attention, ces nouveaux placements n'ont rien à voir avec un livret d'épargne bancaire classique et il faut être conscient des risques spécifiques avant de se lancer.

Comment ça marche ?

Pour commencer, la notion de livret ou épargne mise en avant par ces plateformes prête à confusion.

Côté utilisateur, la démarche peut sembler identique : vous déposez une certaine somme (en crypto-actifs) auprès d'une plateforme (qui joue donc le rôle de banque). Cette somme est immobilisée, pour une durée déterminée ou non, et vous percevez des intérêts pendant cette période. Les intérêts sont généralement versés en crypto, et sont d'autant plus élevés si celle-ci est moins établie sur le marché. Ils seront plus faibles si vous choisissez de les toucher en bitcoin ou en ether par exemple. Certaines plateformes donnent aussi la possibilité de percevoir ces intérêts en stable coins, des crypto-monnaies dont la valeur est indexée sur celle de l'euro ou du dollar. Les intérêts sont généralement perçus sur une base journalière, contrairement à une épargne bancaire.

En réalité, vos cryptos ne sont pas immobilisées par la plateforme mais sont prêtées à d'autres acteurs (hedge funds, investisseurs, traders). Vous êtes donc rémunérés pour prêter vos actifs à un tiers, qui pourra les utiliser dans le cadre d'une opération financière (ex : spéculation via des produits dérivés).

C'est donc un placement qu'il vaut mieux appréhender comme un prêt contre rémunération plutôt que de l'épargne bancaire pour bien saisir les risques encourus, qui justifient le niveau élevé de rémunération.

Cette opération est semblable à ce qu'on peut observer sur les marchés financiers avec le prêt de titre (ex : actions). Certains OPCVM et ETFs dans lesquels vous investissez peuvent de la même manière prêter les titres qu'ils détiennent à des hedge funds ou autres institutions contre rémunération, permettant ainsi d'améliorer la performance du produit et donc de votre investissement.

Quels sont les taux proposés ?

Ces livrets Crypto peuvent donner accès à des taux annuels supérieurs à 10%. Dans les faits, ces taux sont assez variables selon :

• La crypto dans laquelle vous percevez les intérêts : Nexo par exemple propose 2% en plus si vous êtes rémunérés dans leur crypto plutôt que les plus sétablies (Bitcoin, USDT, etc)

• La durée d'immobilisation (si vous choisissez une "épargne" bloquée plutôt que flexible) : Binance propose 6% de rémunération sur les principaux stable coins en épargne flexible mais jusqu'à 7% si vous acceptez de bloquer cette somme pendant 90 jours

• La plateforme d'échange utilisée : les nouvelles plateformes proposent parfois des taux supérieurs à la concurrence au début, pour attirer les capitaux et se faire connaître

Le Wall Street Journal a recensé les taux les plus élevés proposés par les différentes plateformes au 4 mars 2021 (les taux sont susceptibles d'évoluer rapidement).

Quelles sont les principales plateformes ?

Il existe une multitude de plateformes et l'écosystème évolue rapidement avec de nouveaux acteurs. Nous avons choisi de mettre en avant 3 acteurs parmi les plus établis.

BlockFi

Créée en 2017, BlockFi est une des start-up les plus en vue de l'écosystème DeFI. La plateforme américaine propose de prêter ses cryptos contre rémunération, d'emprunter en dollar en mettant en garantie ses cryptos ainsi qu'une plateforme d'échange. La société vient également de lancer une carte bancaire adossée aux comptes BlockFi, et devrait se positionner en véritable crypto-banque dans les années à venir.

Les taux proposés par BlockFi peuvent monter jusqu'à plus de 9% :

Si BlockFi est plus récente et donc moins installée que des acteurs comme Binance, la société est soutenue par des investisseurs prestigieux et a annoncé une levée de fonds de $350M cette semaine, avec une valorisation de $3Mds. Elle dispose donc de moyens pour se développer et assurer la sécurité de la plateforme.

Nexo

Créée en 2018, Nexo est une plateforme suisse dont l'activité est similaire à BlockFi. Nexo s'est appuyée sur des taux très élevés pour gagner rapidement en popularité. La société revendique aujourd'hui plus d'un million d'utilisateurs et plus de $5Mds d'actifs sous gestion.

Nexo propose des taux allant jusqu'à 10% sur les principaux stable coins et 6% sur le bitcoin si vous percevez les intérêts dans ces mêmes cryptos.

Si vous acceptez de percevoir les intérêts dans la crypto de la plateforme, le Nexo, les taux bénéficient même d'une prime de 2%, soit 12% pour l'USDT et 8% pour le Bitcoin.

Nexo a noué des partenariats avec des acteurs reconnus de l'éco-système (Bitgo, Huobi Global, Circle, etc.) et s'appuie sur la startup française Ledger pour la sécurisation des actifs.

L'offre et le marketing de Nexo sont très attirants mais attention tout de même aux zones d'ombres qui entourent toujours cette plateforme et que nous aimerions voir levées afin de lui faire pleinement confiance. Par exemple, sur leur site, ils assurent être "a EU licensed and regulated financial institution" mais il n'est fait aucune mention du pays dans lequel ils sont enregistrés ou de l'agrément qu'ils possèdent. De même l'entité juridique qui exploite le site ou encore celle qui est la contrepartie des opérations réalisées avec les clients ne sont pas mentionnées sur le site. Et bien que l'entreprise se revendique comme faisant partie de l'éco-système Suisse, ses opérations semblent être basées en Bulgarie.

Binance

Créé en 2017 à Hong Kong par Changpeng Zhao, Binance est devenu en 3 ans la 1ère plateforme d'échange de crypto-actifs au monde. La plateforme revendique un volume journalier moyen de près de $29Mds, soit environ 10% du volume moyen observé sur le Nasdaq.

Parmi ses nombreuses activités, Binance a lancé des offres "d'épargne", flexible et bloquée, avec des taux de l'ordre de 6 à 7% pour les stable coins.

Binance est un des piliers de l'éco-système crypto et la société communique en toute transparence en cas d'incidents sur la plateforme, ce qui est assez rassurant en termes de sécurité.

Un niveau de risque élevé

Les taux proposés par ces nouvelles solutions d'épargne crypto sont clairement attrayants. Mais comme toujours lorsqu'il s'agit d'investissement, le rendement est la rémunération du risque pris. Ces placements présentent des risques qui n'ont rien à voir avec ceux d'une épargne bancaire classique, et qu'il faut donc bien avoir en tête avant de se lancer :

Absence de garantie des dépôts

Contrairement à l'épargne bancaire, les fonds investis via les solutions d'épargne crypto ne sont pas soumis aux fonds nationaux de garantie. En France, vos fonds placés sur des livrets ou compte courant sont couverts par le Fonds de Garantie des Dépôts et de Résolution à hauteur de 100 000€ par client et par établissement. Ici, vos fonds sont exposés au risque de faillite de la plateforme, et la plupart de ces acteurs sont encore jeunes avec un risque qui n'est donc pas négligeable.

Risque de contrepartie

Au-delà du risque de faillite de la plateforme évoqué ci-dessus, vous êtes également exposé au risque de contrepartie. Si le tiers auquel la plateforme a prêté vos crypto-actifs n'est pas capable de faire face à ses obligations de remboursement, vous pouvez perdre tout ou partie de votre investissement ou devoir attendre une longue procédure juridique pour récupérer vos actifs.

Volatilité et frais

Lorsque vous recevez des intérêts en crypto-actifs, vous êtes exposés aux risques inhérents à cet actif. Le 1er est la volatilité, si vous recevez 10% d'intérêt sur un an mais que cet actif perd 30% de sa valeur, vous n'aurez rien gagné en monnaie courante (euro, dollars). Symétriquement, si cette crypto gagne en valeur pendant cette période, vous bénéficierez à la fois du taux d'intérêt et d'appréciation de la valeur de l'actif. L'autre risque lié à la crypto est l'évolution des frais. Vous aurez sans doute à payer des frais au moment du retrait ou de la conversion et certaines crypto ont vu leurs frais de fonctionnement augmenter fortement. C'est un élément à avoir en tête si vous investissez de petits montants.

Volatilité des taux d'intérêt

Comme nous l'avons mentionné, les taux de rémunération sont assez variables et évoluent beaucoup avec le temps. Il peut arriver qu'une plateforme diminue par deux les taux de rémunération une fois qu'elle a atteint un certain niveau de notoriété (comme Nexo avec l'épargne flexible). Ainsi, si vous pouvez bénéficier d'un taux élevé au départ, il n'est pas certain que vous puissiez bénéficier des intérêts composés à taux élevés sur le long terme si ces taux baissent régulièrement. Or l'évolution de l'écosystème, une régulation plus rassurante pour les épargnants ou encore une plus grande sécurité perçue par les épargnants sont autant de facteurs qui pourraient conduire à une baisse des primes de risque à l'avenir.

Risque de hack de la plateforme

C'est un risque récurrent au sein de l'écosystème crypto, qui a vu de nombreuses plateformes d'échange hackées par le passé. Les principales plateformes sont de plus en plus sécurisées et de moins en moins touchées par ce phénomène mais cela reste un risque, notamment avec les acteurs plus récents. Les plateformes travaillent souvent avec des acteurs spécialisés de la sécurisation et conservation des crypto-actifs, comme Ledger partenaire de Nexo, pour réduire au maximum ce risque de hack.

En conclusion, ces nouvelles solutions d'épargne aux taux élevés nous paraissent surtout intéressantes pour les investisseurs expérimentés avec les cryptos.

Si vous possédez des crypto-actifs depuis un moment déjà, que vous ne craignez pas leur volatilité et souhaitez en tirer un revenu supplémentaire, vous êtes au bon endroit.

Si vous n'avez jamais investi en crypto et recherchez un taux plus élevé pour votre épargne sans risque, ces solutions ne sont pas adaptées : leur profil de risque / rendement espéré ne correspond pas à cela (contrairement à ce que certaines publicités sur les réseaux sociaux peuvent laisser entendre).

PS: Pour ceux qui seraient passés à côté, nous avons proposé cette semaine la 2e opportunité d’investissement long terme de Step by Step Premium, avec DarioHealth, accessible à tous ici.

PS 2 : Pour suivre l’actualité des marchés et des sociétés présentées, suivez Step by Step sur Twitter.

Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

Vous avez raté nos précédents posts ? Retrouvez-les ici :

#1 Stock picking, gestion active ou gestion passive : comment investir ?

#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

#3 Comment choisir un ETF ? (1ère partie)

#4 Comment choisir un ETF ? (2e partie)

#5 PEA, compte-titres, assurance-vie : avec quel type de compte investir ?

#6 Quelle plateforme d'investissement choisir ?

#7 Comment passer son 1er ordre en bourse ?

 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

#13 IPO d’Airbnb : faut-il investir lors d’une introduction en bourse ?

#14 Investir dans un actif digital

#15 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

#16 Comment investir en 2021 ? 10 tendances à suivre

#17 Faut-il investir dans des actions "à dividende" ?

Nous revenons avec une nouvelle opportunité de croissance dans le secteur de la santé et plus particulièrement des maladies chroniques (diabète, hypertension) : DarioHealth. Ce secteur est un enjeu de société majeur pour les prochaines années aux Etats-Unis et DarioHealth est bien positionné pour devenir un des leaders du secteur.

Comme expliqué lors de la présentation de notre première opportunité, Skillz, nous analyserons chaque mois deux actions à fort potentiel dans lesquelles nous investissons personnellement, via une version premium de Step by Step. Comme toujours, il s’agit d’investissement de long terme, à un horizon de 5 ans et plus.

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Avant de vous présenter DarioHealth, faisons un petit point sur la situation actuelle sur les marchés financiers. En effet, après une période de très forte progression des valorisations sur les 12 derniers mois, les marchés financiers et en particulier les actions de sociétés en forte croissance connaissent une correction significative depuis environ deux semaines. La crainte d’un retour de l’inflation aux Etats-Unis conduit à une pression à la hausse sur les taux d’intérêt qui touche particulièrement les sociétés de croissance. Si nous ne sommes pas inquiets sur le long terme et considérons que le marché reste haussier, la tendance à la baisse pourrait se poursuivre à court terme.
Nous investissons donc en plusieurs fois afin de pouvoir profiter d’une éventuelle baisse plus importante pour se renforcer.

🇺🇸 DarioHealth (Digital Therapeutics)

Société : DarioHealth

Industrie : Digital Therapeutics

Place de cotation : Etats-Unis (Nasdaq) depuis avril 2013

Ticker : $DRIO

Cours : 21.88$

Capitalisation boursière : 491,9M de $

Type d'investissement : Croissance

Risque / rendement espéré : 7/7

📱 L'entreprise

Fondé en Israël en 2011, DarioHealth (Dario) propose des solutions technologiques permettant d'améliorer durablement la condition de patients atteints de maladies chroniques.

Le produit

Dario s'est d'abord attaqué au diabète avec un moniteur de glucose relié à un smartphone permettant de suivre facilement sa condition :

En parallèle de celui-ci, vendu 85$ en B2C ("Business to Customer"), Dario propose 3 abonnements, allant de 25 à 70$ par mois, à ses clients. Ceux-ci permettent d'avoir accès à l'application myDario (indicateurs de suivi, tracking d'activité et d'alimentation, programmes d'amélioration personnalisés), à un coach personnel et à des professionnels de santé spécialistes du diabète.

Dario s'est ensuite développé sur une nouvelle maladie chronique : l'hypertension, la société propose un système permettant de mesurer sa pression artérielle. Il est vendu 70$ avec la même offre d'abonnement que pour le diabète pour l'accès à l'application, au coaching personnalisé et à des professionnels spécialisés.

Taux d'engagement et résultats

Les solutions proposées par Dario semblent appréciées par les patients. La société affiche un Net Promoter Score (NPS) de 77, ce qui est supérieur à ses concurrents (il est de 64 pour Livongo), et l'application myDario est très bien notée sur les stores (4.9/5 sur l'app store pour 15k avis).

C'est important car plus les patients utilisent myDario, plus Dario récupère de données permettant d'améliorer ses programmes créant ainsi un cercle vertueux.

En termes de résultats médicaux, les données avancées par Dario sont impressionnantes. Sur la base de 11 études cliniques portant sur 40 000 utilisateurs et plus de 3 millions de mesures, Dario met en avant :

• Une amélioration de 1.4% du taux eHbA1C qui permet d'estimer l'hémoglobine glyquée (reflet de la glycémie). Pour référence, un diabète est considéré comme équilibré lorsque ce taux est inférieur ou égal à 7%.

• Une réduction de 50% des événements hypoglycémiques

• Une réduction de 60% des événements hyperglycémiques

🎯 Le Marché

Le Center for Disease Control and Prevention estime que 7 morts sur 10 aux Etats-Unis sont dues à des maladies chroniques et que près d'un américain sur deux serait atteint d'au moins une maladie chronique.

Dario estime que plus de 147 millions d'américains sont ainsi atteints d'une maladie chronique et que près d'un enfant sur trois né aujourd'hui développera une forme de diabète au cours de sa vie.

Ce phénomène a un coût total annuel estimé à plus de 3 700 milliards de $ et 3$ sur 4 dépensés dans la santé sont liés aux maladies chroniques. La prévention et le suivi de ces maladies est donc un enjeu clé.

Dario estime son marché adressable à plus de 162 milliards de $ aux Etats-Unis, $72Md sur ses marchés historiques (diabète et hypertension) et $90Md sur la nouvelle affection chronique couverte en 2021, les maladies musculo-squelettiques.

🚀 Le marché est encore naissant avec un taux de pénétration de 1% aujourd'hui, laissant entrevoir un grand potentiel de croissance pour les années à venir

Sur ce marché, Dario est confronté à la concurrence de plusieurs acteurs déjà établis dont Livongo ou Omada. Livongo est le concurrent avec la base clients la plus significative à ce jour et l'une des success stories 2020 sur les marchés financiers (+560% en 10 mois), racheté par le géant de la Télémédecine Teladoc pour $18.5Md.

Ce marché en encore au début de sa phase de développement et de nombreux acteurs de plus petite taille pourraient apparaître.

💥 Nouvelle stratégie, nouvelles ambitions

Dario a entamé un revirement stratégique majeur pour accélérer son développement à travers 3 axes qui sont au cœur de notre thèse d'investissement.

Transition d'un modèle B2C vers un modèle B2B2C

Historiquement, Dario distribuait directement ses produits et services auprès des consommateurs finaux via son site e-commerce et les principaux distributeurs américains (Amazon, WallMart, Best Buy). Avec environ 69 000 utilisateurs acceptant de payer personnellement pour ses services, Dario a ainsi pu prouver la valeur de ses solutions et les améliorer grâce aux données collectées.

L'inconvénient de ce modèle ? Le prix de vente moyen est bien inférieur qu'en distribuant à travers des tiers comme les assureurs, les employeurs et autres prescripteurs de santé. Au delà de l'apport direct sur le bien être de l'utilisateur, ces intermédiaires valorisent aussi les économies que représentent les solutions préventives telles que Dario par rapport aux dépenses de soins supplémentaires à rembourser avec une moindre prévention ou un moins bon suivi des maladies chroniques.

Dario estime que ses solutions génèrent une économie de coût d'environ $2 300 par patient par an, soit un retour sur investissement de 3.4x pour les payeurs.

Dario a donc entamé un pivot vers un modèle B2B2C plus logique et ambitieux qui a fait le succès de Livongo.

💡 La démarche commerciale en B2B2C s'étend sur un temps plus long qu'en B2C mais permet à Dario de toucher une base d'utilisateurs considérable. A travers 24 contrats signés, Dario a ainsi accès à plus de 800 employeurs représentant une base de plus de 240 000 utilisateurs potentiels.

Dario vise 80 à 90% de ses revenus générés en B2B2C à un horizon de 2 ans.

Evolution vers un modèle SAAS / PAAS plus rentable

Dario a évolué d'un modèle de vente "one-off" vers un modèle SAAS en proposant un abonnement mensuel générant des revenus récurrents et donc un revenu annuel par utilisateur supérieur. Cette évolution se poursuit désormais avec un modèle Platform As A Service (PAAS) : Dario propose à ses partenaires d'intégrer sa plateforme en architecture ouverte permettant d'offrir des services de santé personnalisés à leurs clients tout en utilisant les données en temps réel collectées via myDario.

Pour intégrer cette plateforme, le partenaire doit débourser $39 par mois par membre.

Cette transformation doit permettre à Dario d'augmenter considérablement son ARPU (Average Revenue per User) avec un objectif de $70 par mois, après être passé de $6 à $25.

💸 Si Dario parvient à développer avec succès ce modèle SAAS / PAAS, la société pourra alors viser à terme une marge brute de plus de 70% contre 36% attendu sur l'année 2020

Couverture de maladies chroniques supplémentaires

Initialement concentré sur le diabète, Dario s'est ensuite développé sur l'hypertension en 2019.

Début 2021, la société a annoncé l'acquisition d'Upright pour $31M, lui permettant désormais de couvrir les maladies musculo-squelettiques (MSK), 1er motif d'absence en entreprise.

💡 L'acquisition d'upright permet à Dario d'ajouter 90 000 utilisateurs à sa base clients soit un total de près de 160 000 utilisateurs post acquisition. Elle va également permettre à Dario de lancer une solution intégrant diabète et MSK, comme son concurrent Omada, seul à le proposer aujourd'hui. Avec une marge brute de 60%, Upright aura également un impact positif sur la marge de Dario.

Dario compte poursuivre cette stratégie de développement sur de nouvelles pathologies afin de devenir un leader capable d'adresser les principales maladies chroniques. Cela permet à ses clients B2B d'avoir recours à un seul prestataire plutôt que de multiplier les partenariats avec des acteurs focalisés sur une seule pathologie.

Dario a donc tout intérêt à couvrir les principales maladies chroniques rapidement pour renforcer son potentiel en B2B, il est donc probable que le développement de la société passe par de nouvelles acquisitions.

🙎‍♂️ Le management

Les dirigeants et les membres du conseil d'administration de Dario ont une longue expérience dans le secteur de la santé. Les deux dirigeants clés sont :

• Raphael Erez (CEO) dirige la société depuis 2013 et était auparavant VP en charge de la R&D

• Rick Anderson (Président & General Manager North America) a rejoint la société début 2020 en provenance d'Ontrak, un des leaders du secteur Digital Health aux USA. Vétéran du secteur, il est en charge du développement commercial et opérationnel et joue un rôle clé dans le déploiement de la stratégie B2B

La société a recruté des personnalités expérimentées dans son équipe de direction mais aussi au niveau du conseil d'administration pour implémenter son pivot stratégique.

💲 Les données financières

NB: Données non comparables à partir de 2021, les estimations intègrent l'impact de l'acquisition d'Upright

Le pivot B2B2C devrait commencer à porter ses fruits dès 2021 et enclencher un cycle de croissance soutenue sur plusieurs années si l'exécution est au rendez-vous, avec un impact positif sur la marge brute. Les estimations pour 2022 sont à prendre avec des pincettes : peu d'analystes couvrent le titre et ont mis à jour leurs estimations. Nous devrions avoir davantage de visibilité après la publication des résultats 2020 le 9 mars.

Le modèle scalable de Dario devrait lui permettre d'atteindre un EBITDA positif après avoir atteint une taille critique.

📈 La performance historique et la valorisation

Au 5 mars 2021 :

• Capitalisation : $491,9M (fully diluted)

• Trésorerie nette : $90,0M (au 26/01/21 post acquisition et financement d'Upright)

• Valeur d'entreprise estimée : $401,9M

La société a obtenu un financement de $70m pour l'acquisition d'Upright et dispose d'une trésorerie de $90m à fin janvier lui permettant de considérer d'autres opportunités d'acquisition et de financer son développement organique.

📌 En résumé

Les points forts

• Un marché adressable considérable et aux prémices de la digitalisation

• Un produit apprécié par ses utilisateurs

  ✔ Un NPS plus élevé que la concurrence et d'excellentes notes pour myDario

• Un pivot stratégique ambitieux permettant scalabilité et rentabilité

• Une offre multi-maladies chroniques différenciante

  👨‍⚕️ Peu d'acteurs sont capables de proposer des solutions couvrant à la fois le diabète, l'hypertension et les maladies musculo-squelettiques : un atout en B2B

• Un potentiel à très long terme dans l'utilisation des donnés

  🧠 Dario travaille sur un produit permettant de monétiser les données (anonymisées) des utilisateurs, Dario Intelligence, avec notamment des modèles prédictifs permettant d'anticiper l'évolution des conditions des patients

• Dario pourrait être une cible d'acquisition pour des leaders du secteurs (ex : Teladoc ou société Healthcare souhaitant acquérir une solution digitale)

Les risques

• La transformation vers un modèle B2B2C en SAAS présente un risque d'exécution élevé

  ⚠ Les cycles de vente en B2B peuvent être longs, surtout avec l'impact du Covid en 2020, et l'ambition du Management est à valider par les résultats trimestriels sur l'année 2021

• Certains concurrents ont pris de l'avance. C'est par exemple le cas de Livongo dans le B2B, société qui de plus va maintenant bénéficier de la force du groupe Teladoc auprès des employeurs et assureurs

💥 DarioHealth apporte une solution digitale à un enjeu de santé publique majeur, les maladies chroniques, dont le coût de traitement aux USA est particulièrement élevé. Le pivot stratégique vers un modèle SAAS en B2B2C nous parait pertinent pour capter la croissance du marché tout en visant la rentabilité à terme.

Dario étant encore une "microcap" et compte tenu du risque d’exécution du plan stratégique, nous avons réalisé un investissement modeste à ce stade et nous renforcerons nos positions si les résultats suivent en 2021.

Nous observerons avec attention les résultats 2020 mardi prochain et les commenterons via le compte Twitter StepbyStep.

⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans DarioHealth.

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🧐Ressources

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Présentation aux investisseurs

Rapport annuel 2019

Résultats Q3 2020

Résultats Q2 2020

Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

Nous allons vous présenter chaque mois deux actions à fort potentiel dans lesquelles nous investissons personnellement, via une version premium de Step by Step. L'objectif est de viser des retours sur investissement très élevés sur une partie de notre portefeuille comme expliqué dans notre dernier post.

Comme promis, voici en accès libre la présentation d’une première opportunité sur un marché en très forte croissance, les jeux sur mobile, avec un modèle de plateforme de monétisation très prometteur : Skillz.

🇺🇸 Skillz (Mobile Gaming)

Société : Skillz

Industrie : Mobile Gaming

Place de cotation : Etats-Unis (NYSE)

Ticker : $SKLZ

Cours : 38.1$

Capitalisation boursière : 14,1 Mds de $

Type d'investissement : Croissance

Risque / rendement espéré : 7/7

📱 L'entreprise

Skillz est une plateforme permettant aux développeurs de jeux vidéo sur mobile d'organiser des compétitions entre leurs utilisateurs

• Les développeurs ont la possibilité d'ajouter facilement un aspect compétitif à leurs jeux puis d'organiser et de gérer des compétitions

• Les joueurs paient des frais d'entrée pour participer aux compétitions dans l'espoir de gagner des lots ou de l'argent

  💡 Skillz redistribue actuellement près de $60m de prix par mois aux joueurs et s'approche des 2 milliards de tournois organisés par an sur sa plateforme

• Sur chaque compétition, Skillz et le développeur se partagent à 50 / 50 le montant qui n'est pas redistribué aux gagnants. La rémunération de Skillz s'élève aujourd'hui à environ 14% des frais d'entrée sur les tournois payants. Les développeurs peuvent ainsi monétiser leurs jeux sans avoir recours à la publicité qui nuit à l'expérience du joueur

Les aspects compétitifs et sociaux entraînent un fort engagement de la part des joueurs. Ils passent ainsi quotidiennement 70% de temps en plus sur des jeux de l'univers Skillz que sur Candy Crush par exemple.

Source : Présentation investisseurs de Skillz

L'acquisition de nouveaux joueurs se fait au travers de deux canaux principaux :

• Des campagnes marketing classiques, qui sont historiquement concentrées sur le premier trimestre de l'année

• L’analyse des données des jeux disponibles sur la plateforme pour détecter ceux qui ont une audience faible mais qui engendrent beaucoup d'engagement de la part des joueurs (temps passé, taux de participation aux tournois payants, ...) pour ensuite mettre en place des campagnes d'acquisition spécifiquement centrées sur ces jeux

Skillz est le leader sur son segment, Sony et Amazon ont tenté sans succès de lancer des services concurrents, et possède un avantage concurrentiel fort grâce à ses nombreux brevets. Ceux-ci incluent la certification que les jeux sur sa plateforme ne sont pas des jeux de hasard, des systèmes anti triche et anti fraude ainsi que l'équilibrage du niveau des joueurs lors des compétitions.

Fondé en 2012, Skillz est coté en bourse depuis fin 2020 suite à sa fusion avec Flying Eagle Acquisition Corporation, un SPAC (Special Purpose Acquisition Company) lancé par des vétérans de l'industrie du divertissement et ayant déjà réalisé plusieurs opérations similaires ces dernières années (notamment avec DraftKings).

🎯 Le Marché

Au niveau mondial, le marché des jeux sur téléphone est estimé à $85 milliards en 2020 et il pourrait continuer à croître de 14% par an entre 2020 et 2025.

Skillz estime que son marché adressable est actuellement de $23 milliards, avec de bonnes perspectives de développement sur Android, à l'international et sur de nouveaux types de jeux.

💡 Au contraire d'Apple, Google n'autorise pas pour l'instant les jeux d'argent sur le Google Play Store ce qui oblige les utilisateurs Android à passer par d'autres moyens pour accéder aux jeux Skillz (Samsung Store ou installation des jeux directement sur leur téléphone) ce qui les rend donc plus difficile d'accès

🙎‍♂️ Le management

Les dirigeants et les membres du conseil d'administration de Skillz ont une longue expérience entrepreneuriale

• Andrew Paradise (le CEO) a créé et revendu plusieurs sociétés (Double Picture, AisleBuyer)

• Harry E. Sloan (membre du conseil d'administration de Skillz et CEO du SPAC FEAC) a travaillé dans l'industrie du divertissement (MGM, Lions Gate) et fait partie du conseil d'administration de DraftKings

💲 Les données financières

A fin septembre 2020, Skillz avait 2,7 millions d'utilisateurs actifs chaque mois et un revenu mensuel par utilisateur de $7,5.

* Contribution = Adj. EBITDA avant coûts d'acquisition des utilisateurs

L'amélioration de la marge de Contribution indique que Skillz a réussi à bénéficier d'économies d'échelle sur sa plateforme et/ou de mieux monétiser ses clients existants et/ou de réduire le niveau de ses coûts de fonctionnement.

La croissance du chiffre d'affaires provient, en partie, des coûts d'acquisition des utilisateurs mais ceux-ci sont relativement stables (en % du CA) et variables, Skillz ne devrait donc pas avoir de grosses difficultés à devenir rentable à moyen terme.

📈 La performance historique et la valorisation

Au 17 février 2021 :

• Capitalisation : $14,1Mds

• Dette nette : -$0,3Mds

• Valeur d'entreprise : $13,8Mds

Skillz a une bonne santé financière et notamment une dette nette négative, c'est à dire que ses actifs financiers liquides (trésorerie, actifs à court terme, ...) sont supérieurs à ses dettes.

L'annonce d'un partenariat sur plusieurs années avec la NFL (la ligue de football américain) le 4 février 2021 a provoqué une envolée du cours de l'action.

📌 En résumé

Les points forts

• Un leader sur un secteur en pleine croissance

• Une excellente capacité à créer de l'engagement et de la rétention

• Une large diversité au niveau du profil des joueurs

  🙎‍♀️ 57% sont des femmes

  👴 45% ont plus de 46 ans

• Un fort potentiel de développement et notamment à l'international

  🏈 Skillz vient d'annoncer un partenariat avec la NFL (la ligue de football américain)

  🇺🇸 90% du chiffre d'affaires provient actuellement d’Amérique du nord

  🇮🇳 Skillz va prochainement se lancer en Inde

Les risques

• Les coûts d'acquisition des joueurs restent élevés, la société ne dégage pas de profits

• Stagnation du nombre d'utilisateurs actifs sur les trimestres 2020 : 2,6m Q1 vs. 2,6m Q2 vs. 2,7m Q3

• Skillz n'a pas encore démontré sa capacité à attirer des jeux phares sur la plateforme et non plus seulement des jeux secondaires

• Risques liés à la bonne exécution du plan de développement à l'international

💥 Le modèle économique de Skillz permettant le partage des revenus entre la société, les joueurs et les développeurs est très prometteur.

Le partenariat avec la NFL est une étape importante qui valide l'attractivité de Skillz auprès de marques fortes et pourrait accélérer sa croissance en facilitant les partenariats avec d'autres marques.

Skillz est donc une très belle opportunité de croissance à long terme sur le secteur du Gaming, pour des investisseurs ayant un profil dynamique.

⚠️ Disclaimer : Nous avons investi à titre personnel dans Skillz.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

Disclaimer : cette analyse ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Tout investissement en bourse comporte un risque de perte en capital. Nous vous encourageons à faire vos propres recherches avant tout investissement. Un conseil en investissement nécessite une étude personnalisée de votre profil de risque et de vos objectifs.

Merci à tous ceux qui nous ont rejoint depuis notre dernier post.

Vous avez été nombreux à réagir à nos 10 thématiques d'investissements pour 2021 et à nous demander dans quelles actions investir pour profiter de ces mega trends.

Nous allons donc vous présenter chaque mois deux actions à fort potentiel dans lesquelles nous investissons personnellement, via une nouvelle version premium de Step by Step. L'objectif est de viser des retours sur investissement très élevés sur une partie de notre portefeuille, en trouvant les Netflix ou Square de demain, en complément d'un portefeuille très diversifié permettant de s'assurer la performance du marché. Nous vous expliquons cette stratégie et nous vous proposons de découvrir gratuitement la 1ère opportunité demain.

Mais avant cela, nous allons aujourd'hui discuter des fameuses stratégie "dividendes", très en vogue sur internet depuis quelques années.

💰 Faut-il investir dans des actions "à dividende" ?

De nombreux bloggers et youtubeurs mettent en avant les stratégies "dividend aristocrats" ou "dividend kings" consistant à investir dans des sociétés versant des dividendes importants. Cette stratégie est souvent présentée comme un moyen peu risqué d'investir en bourse tout en percevant des revenus complémentaires. Qu'en est-il réellement ?

Le dividende, un moyen de rémunérer les actionnaires

Au même titre que le salaire vient rémunérer le temps et les compétences qu’un salarié met à la disposition d’une entreprise et que l’impôt vient rémunérer l’Etat pour les services mis en place au nom de la collectivité, les dividendes (et le rachat d’actions) rémunérent le risque pris par ses actionnaires lorsqu’ils ont décidé d’investir dans celle-ci.

Dans le cas des dividendes, une fraction des bénéfices réalisés par l’entreprise est reversée aux actionnaires. Ainsi (sauf rares exceptions), les dividendes versés au cours d’une année sont basés sur les bénéfices réalisés par l’entreprise l’année précédente. Le versement des dividendes peut se faire soit en cash soit en actions, cette dernière option permettant de rémunérer les actionnaires tout en conservant la trésorerie intacte.

Le versement de dividende ne crée pas de valeur

C'est en effet une idée reçue très répandue auprès des investisseurs particuliers, mais le versement d'un dividende ne crée pas de valeur. Il n’entraîne pas à proprement parler un enrichissement des actionnaires : la capitalisation boursière (et donc le cours de l’action) baissant mécaniquement du montant versé. Comme le disait Lavoisier : “Rien ne se perd, rien ne se crée, tout se transforme”.

Verser des dividendes : un signe de ralentissement ?

Le versement de dividendes par une société n'est pas forcément un signe positif pour les actionnaires. En fait, tout dépend du profil de l'investisseur. Un investisseur qui cherche à maximiser la création de valeur sur le long terme va préférer une société qui réinvestit sa trésorerie dans des projets qui créeront davantage de valeur à l'avenir, et donc feront croître le cours de l'action.

Au contraire, un investisseur qui cherche à recevoir des revenus réguliers va préférer une société qui verse des dividendes importants et fréquents, au détriment d'une création de valeur future.

En effet, pour certains investisseurs, le versement de dividendes peut être un signal négatif. Cela signifie que la société n'est pas en mesure d'investir cette trésorerie dans des projets internes (R&D) ou externes (M&A) susceptibles d'améliorer le retour sur investissement de ses actionnaires. Elle estime donc que ses éventuels projets auraient un retour sur investissement plus faible pour les actionnaires et préfère leur verser du cash pour qu'ils le réinvestissent dans d'autres projets avec un retour sur investissement plus élevé. En résumé, cela peut-être interprété comme un signe de ralentissement de la croissance et donc de perspectives futures moins attrayantes.

Les actions "à dividende" ne sont pas nécessairement moins risquées

Vous l'avez compris, si une société ne verse pas de dividendes (comme Amazon par exemple), elle utilise la trésorerie générée par son activité pour se développer. Les alternatives au versement de dividendes seront donc le financement de la R&D, l'expansion internationale ou le développement de nouveaux produits, que ce soit en interne ou via des opérations de fusion-acquisition.

Ainsi, une société qui verse beaucoup de dividendes est une société qui investit moins dans son développement futur. Et une société qui investit moins dans de nouveaux projets a davantage de chance d'être bousculée par des acteurs plus innovants, surtout dans les périodes de transformation importante comme celle que nous vivons aujourd'hui.

Certains investisseurs plébiscitent ces sociétés car ils les jugent relativement matures et moins risquées. Dans un monde où la technologie bouscule tout les secteurs et où les sociétés doivent s'adapter à un nouveau paradigme, choisir des sociétés matures qui investissent moins dans leur transformation ne nous parait pas moins risqué. Il existe cependant des secteurs spécifiques moins concernés par ce phénomène et pour lesquels il est cohérent d'avoir un taux de distribution de dividendes élevés, notamment le secteur des infrastructures (autoroutes, utilities, etc.).

Le maintien du dividende n'est pas assuré, l'exemple Unibail-Rodamco-Westfield

On considère généralement, à tort, qu'une fois qu'une société commence à verser des dividendes à ses actionnaires, ceux-ci sont considérés comme acquis. Malheureusement, lorsque la société se retrouve en difficulté, elle peut être contrainte de suspendre le versement de dividendes. C'est exactement ce qu'il s'est passé la semaine dernière avec Unibail-Rodamco-Westfield, l'une des principales sociétés foncières européennes.

Alors que la société avait déjà perdu plus de 50% de sa valeur depuis début 2020, en raison des mesures de restrictions imposées par les gouvernements et des difficultés économiques rencontrées par ses clients, le groupe est dans une situation délicate. Pour faire face à ses difficultés, Unibail a annoncé un programme de cession d'actifs immobiliers mais aussi la suspension du versement de dividendes à ses actionnaires. Or lorsqu'on investit dans des sociétés foncières, c'est en grande partie pour les revenus réguliers qu'elles versent à leurs actionnaires. Cette nouvelle a donc été très mal accueillie par les investisseurs et le titre a perdu environ 13% le jour de cette annonce.

Le principal intérêt d'une stratégie dividende : si vous souhaitez percevoir un complément de revenus plutôt que faire croître votre patrimoine, donc une stratégie de rente plutôt qu'un accroissement de votre capital sur le long terme. La crise que nous traversons a plus que jamais montré l'importance pour les sociétés de pouvoir s'adapter, de prendre le risque d'innover pour ne pas être déclassées plutôt que de limiter les investissements et rémunérer les actionnaires sous forme de dividende. D'autant plus que si les dividendes ne sont pas réinvestis, vous ne profiterez pas de l'effet de capitalisation qui est pourtant le meilleur moyen de faire croître son portefeuille sur le long terme.

Notre stratégie favorite ? ETFs diversifiés et sociétés à forte croissance

Vous l'aurez compris, nous ne sommes pas des adeptes de la stratégie "dividende". Il y a autant de stratégies valables que d'investisseurs car nous avons tous des objectifs et un comportement face au risque différents. Dans notre cas, après avoir testé différentes approches, nous avons opté pour une stratégie hybride :

• Une majorité du portefeuille investie dans des ETFs très diversifiés géographiquement et en termes de secteurs pour s'assurer le rendement du marché dans son ensemble

Si vous avez lu la première édition de step by step, vous savez qu'il est très difficile de faire mieux que le marché et encore plus lorsqu'on veut constituer un portefeuille diversifié nécessitant donc un grand nombre de titres en portefeuilles, et beaucoup de temps pour suivre ces investissements.

Les ETFs sont un excellent moyen de s'assurer la performance du marché sur la majorité de son portefeuille à moindre coût, et en optimisant la fiscalité via un PEA.

• Un portefeuille high risk / high reward pour viser des rendements très importants

Si les ETFs sont très efficaces, il n'adresse pas totalement notre volonté de nous impliquer et de suivre l'actualité de quelques sociétés triées sur le volet dans des secteurs prometteurs. Pour les investisseurs qui souhaitent s'impliquer davantage dans leurs investissements, il est donc intéressant de se garder une poche d'investissement direct en actions. La taille de ce portefeuille dépendra de votre profil de risque (5 à 25% par exemple) et la taille de votre patrimoine.

Dans notre cas, nous avons opter sur cette partie de notre portefeuille pour une approche "high risk / high reward" consistant à investir dans un nombre limité de sociétés (à définir selon le temps que l'on souhaite passer à faire des recherches sur les entreprises et les suivre). Nous choisissons donc des sociétés dont la capitalisation boursière est encore limitée et présentant une forte croissance de leurs revenus ainsi qu'un potentiel de rentabilité sur le long terme, et nous investissons avec un horizon de 5 ans et plus. Nous visons donc des sociétés risquées mais dont la valeur pourrait être multipliée par 3 ou 5 dans les prochaines années, voire beaucoup plus si les choses se passent bien comme le montrent les rendements exponentiels de quelques succès de ces 10 dernières années :

S'il est difficile d'avoir raison sur l'ensemble de ces choix, sur le long terme, l'essentiel de la performance peut provenir des 2 ou 3 actions qui auront eu une performance exceptionnelle.

Découvrez ces opportunités avec Step by Step premium

Suite à vos demandes sur les actions dans lesquelles nous investissons, nous allons vous proposer une version premium de cette newsletter dans laquelle nous présenterons chaque mois au moins 2 opportunités high risk / high reward, pour seulement 9€ par mois. Nous investissons également dans chacune de ces sociétés, garantissant ainsi un alignement total des intérêts vis-à-vis de nos abonnés (skin in the game pour les lecteurs de Nicholas Nassim Taleb).

Nous vous proposons de découvrir gratuitement une société américaine à fort potentiel sur les secteur du mobile gaming, dont les revenus pourraient croître de plus de 50% par an d'ici 2022. Cette société a un positionnement et un business model très prometteurs et a su s'imposer face à la concurrence de géants comme Amazon et Sony. Le cours de cette société à déjà progressé de plus de 80% depuis le début de l'année mais nous espérons une hausse bien plus importante sur les prochaines années.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#15 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

#16 Comment investir en 2021 ? 10 tendances à suivre

Alors que l’actualité financière est focalisée sur l’incroyable phénomène Reddit / Gamestop, nous vous proposons de sortir du court terme et de réfléchir aux meilleurs opportunités pour 2021 et les années suivantes.

Alors que 2020 a été marquée par les valeurs "stay-at-home" et liées au télétravail, nous avons identifié 10 thématiques qui laissent entrevoir de belles opportunités d'investissement pour l’avenir.

Vous avez identifié d’autres thématiques ? N’hésitez pas à les partager en commentaire !

💡 Comment investir en 2021 ? 10 tendances à suivre

L'accélération du e-commerce partout dans le monde

La fermeture de nombreux commerces pendant les périodes de confinement a été un accélérateur exceptionnel pour le e-commerce mondial. En 2019, le cabinet de conseil McKinsey prévoyait que le taux de pénétration du e-commerce aux Etats-Unis atteindrait 24% des ventes au détail en 2024. Celui-ci s'élevait à 33% an juillet 2020, soit une accélération équivalente aux 10 années précédentes en l'espace de 6 mois ! En Amérique latine, le taux de pénétration du e-commerce a doublé. Il a également fortement progressé en Europe, même dans les pays historiquement plus réticents à acheter en ligne.

Les études sur les intentions d'achat indiquent que cette tendance va se poursuivre, les consommateurs qui ont découvert le e-commerce souhaitent majoritairement renouveler cette expérience d'achat. Les commerces de détail sont obligés de s'adapter, comme l'a montré l'essor des plateformes comme Shopify qui facilitent l'ouverture de boutiques en ligne. Aux côtés des géants comme Amazon ou Alibaba, on constate l'émergence de nouveaux leaders locaux en Amérique du Sud et en Asie ainsi que de plateformes avec des positionnements alternatifs à ces marketplaces (ex : Etsy, Pinterest). Outils de paiement en ligne, services de confirmation par sms, transport et logistique : toute la chaîne de valeur du e-commerce profite de cette tendance. Mais attention aux valorisations qui atteignent des sommets pour les sociétés les plus visibles.

La transformation du marché du paiement et les digital wallets

E-commerce, baisse des paiements en cash ou encore nouveaux usages liés aux digital wallets (ex : Lydia, Apple Pay) : le marché du paiement est en pleine transformation au profit des nouveaux acteurs (fintech), des réseaux de cartes (Visa, Mastercard) et au détriment des banques traditionnelles. En quelques années, des startups ont conquis des parts de marché colossales grâce à des APIs facilitant le paiement sur les sites e-commerce (ex : Stripe, Adyen) ou avec des solutions adressant à la fois le paiement en ligne et le paiement en point de vente physique (ex : Square).

2020 a été un tournant, Visa est devenue la 1ère société financière américaine en termes de capitalisation boursière devant JP Morgan, et des sociétés comme Paypal ou Square ont largement dépassé la première banque européenne, BNP Paribas.

Avec une croissance attendue de 14% par an jusqu'en 2025, la croissance du paiement digital ne devrait pas s'estomper.

Aux côtés des acteurs du paiement, on voit se multiplier de nombreux digital wallets avec des usages variés, liés au e-commerce (Allipay), des néobanques (Revolut, Nubank) ou qui attaquent le marché via un service financier spécifique comme le trading (Robinhood) ou les emprunts (SoFi). Mais ces acteurs ont généralement l'objectif d'étendre leur activité à tous les principaux services financiers et ainsi concurrencer les banques. Celles-ci l'ont d'ailleurs bien compris, Jamie Dimon, le patron de JPMorgan a récemment déclaré craindre les fintechs et s'attendre à une forte concurrence, notamment dans le monde du paiement.

La technologie au service de la santé

La pandémie a remis la santé au coeur des préoccupations de tous et accéléré la transformation numérique dans le domaine de la santé. Le marché mondial de la santé digitale est attendu en croissance de 37% en 2021 et en hausse de 19% par an entre 2020 et 2027.

Les sociétés favorisant la digitalisation du secteur de la santé attirent de plus en plus de capitaux. Médecine de précision, via la chirurgie robo-assistée, téléconsultations ou outils technologiques pour optimiser la gestion des établissements médicaux et pharmacies : le secteur de la santé est en pleine transformation et laisse entreprevoir de belles opportunités d'investissement.

L'ARN messager et l'édition du génome

La course à la vaccination et les fonds colossaux qu'elle a apporté aux biotechs et big pharma a mis en avant de nouvelles technologies médicinales comme les vaccins à ARN messager (mRNA). Ces nouvelles méthodes présentent des promesses significatives pour traiter différentes pathologies et notamment le cancer.

Une autre tendance émerge dans la santé : la recherche de solutions permettant d'optimiser le génome, mise en avant par le prix nobel de chimie décerné cette année à la Française Emmanuelle Charpentier et l’Américaine Jennifer Doudna, pour leurs travaux sur le développement d’une méthode d’édition du génome.

Les nombreuses biotechs positionnées sur ce segment ont été massivement soutenues par les investisseurs ces derniers mois, comme en témoignent les valorisations élevés du secteur et le succès de l'ETF Ark Genomics. Les investissements dans les biotechs sont très spéculatifs, c'est donc un pari risqué mais les gagnants deviendront probablement des géants de la médecine de demain ou seront acquis par les grands labos pharmaceutiques. Au-delà de l'année 2021, il s'agit d'une tendance à suivre pour les années à venir.

Les semiconducteurs, de plus en plus indispensables

La plupart des tendances actuelles ont un point commun. Développement des voitures électriques, hausse des ventes d'ordinateurs avec le recours au télétravail, arrivée des smartphones 5G ou encore des nouvelles consoles de jeux : leur production dépend des semi-conducteurs.

La digitalisation accélérée de nos sociétés pendant cette pandémie a fait explosé la demande de puces électroniques et le secteur n'arrive pas à suivre la cadence. Nous nous rapprochons d'une situation de pénurie qui impacte les secteurs technologiques et automobiles. Les carnets de commande des principaux producteurs semblent plein jusqu'en 2022, et les producteurs sont dans une situation idéale pour tirer les prix vers le haut.

Après une performance boursière exceptionnelle ces 12 derniers mois, l'avenir s'annonce encore radieux pour le secteur mais aussi pour les matières premières nécessaires à leur production, qui deviennent de plus en plus précieuses.

Performance de l'indice Philadelphia Semiconductor vs. S&P 500 :

La démocratisation des voitures électriques

Les ventes de voitures électriques dans le monde ont augmenté de 43% en 2020 alors que le marché automobile a régressé de 20%.

Les intentions d'achat de véhicules électriques augmentent dans la plupart des pays et les constructeurs traditionnels accélèrent et commencent à ratrapper leur retard sur Tesla notamment. Cette tendance devrait encore s'accélérer, de nombreux pays mettant en place des incitations à passer à l'électrique, et l'élection de Joe Biden devrait renforcer cette tendance aux Etats-Unis. Les marchés l'ont bien compris, à tel point que les valorisations de Tesla (+689% en 1 an) et de son concurrent chinois Nio (+ 1 396%) ont atteint des niveaux stratosphériques.

A court terme, les opportunités sur ce secteur se trouveront probablement à d'autres niveaux de la chaîne de valeur (batteries, matériaux nécessaires) ou du côté des constructeurs automobiles historiques les mieux positionnés sur le marché de l'électrique.

Energies et infrastructure vertes

La transition énergétique et les enjeux climatiques deviennent peu à peu une priorité pour les principales économies mondiales. Cette année, la plupart des nations ont pris des engagements en ce sens :

• L'Union Européenne a prévu de 30% de son budget et du plan de relance à des projets assurant la transition énergétique

• La Chine a annoncé en septembre 2020 son objectif de réduire ses émissions nettes de carbone à 0 d'ici 2060

• Le Japon s'est engagé à atteindre la neutralité carbone d'ici 2050

• La Corée du Sud, via un "Green New Deal" partie intégrante de son plan de relance, va investir dans des infrastructures et technologies plus respectueuses de l'environnement avec un objectif de réduire ses émissions nettes de carbones à 0 d'ici 2050

• Enfin, Joe Biden, dans le cadre de sa campagne, avait annoncé un plan d'investissement de 2 000 Mds de $ dédié aux technologies propres liées au transport, à l'énergie et à la construction.

La transition énergétique et le secteur des infrastructures vont donc bénéficier d'investissements massifs pour se développer et réduire l'empreinte carbone de notre économie. Ces investissements massifs pourraient aussi engendrer une hausse des matériaux utilisés dans la production des infrastructures vertes (ex : panneaux photovoltaïques).

Attention cependant, ces annonces, et en particulier la perspective de l'élection de Joe Biden, ont conduit à une forte hausse du secteur Clean Energy sur les marchés, poussant notamment le PDG de Total à déclarer que les valorisations étaient trop élevées pour réaliser des acquisitions.

La bulle sur le secteur est d'ailleurs confirmée par les dizaines de SPACs, véhicules d'investissement cotés en bourse, créés aux Etats-Unis pour investir dans le secteur. Il faudra donc être vigilant pour trouver de bonnes opportunités ou attendre une éventuelle correction.

Le streaming remplace la télévision par câble aux Etats-Unis

L'industrie du streaming a elle aussi bénéficié d'une forte accélération liée aux mesures de confinements prises en 2020. Ainsi, Netflix et autres Disney+ ont largement dépassé leurs objectifs de conquête de clients et la guerre du streaming tant annoncée aux Etats-Unis a finalement pris une autre tournure. Si une partie des abonnés ont tendance à passer d'Amazon Prime à HBO Max ou à Hulu selon le calendrier des sorties, il apparait surtout que les foyers américains cumulent plusieurs abonnements à des services de streaming qui viennent remplacer les onéreux bouquets de télévision par câble et les budgets consacrés au sorties ciné. Alors que 65% des foyers américains payaient encore la télévision par câble en 2020, ce marché est attendu en baisse de 28% par an sur la période 2013-2023.

Les perspectives sont bien plus radieuses pour les revenus du streaming dans le monde : ils pourraient passer de 84Mds de $ en 2019 à 149Mds en 2024.

Cette tendance laisse entrevoir de nombreuses opportunités, avec des nouveaux acteurs positionnés sur des niches (documentaires, sports, etc.) ou encore dans des marchés adjacents (TV connectées, AdTech liée au streaming).

(Mobile) Gaming, eSport et casinos : le jeu en ligne en pleine ébullition

L'année 2020 a également permis une accélération des marchés du jeux vidéo, notamment sur mobile, et de l'eSport. En 2020, le marché du jeu vidéo sur mobile aux Etats-Unis a atteint 18 Mds de $, en croissance de près de 20% par rapport à 2019, et le marché mondial pourrait atteindre 142 Mds d'€ d'ici 2025 d'après Statista, soit une croissance de 14% par an sur 2020-2025.

Le marché de l'eSport croit encore plus vite, avec une croissance attendue de 20% par an entre 2020 et 2025 pour atteindre 3 Mds d$. Le secteur connait de nombreuses innovations, avec notamment l'essor de plateforme qui facilitent le développement de jeu ou leur monétisation et l'entrée des GAFAM sur le segment du Cloud Gaming (Google Stadia).

Profitant des fermetures de casino ou encore de l'absence de paris sur les compétitions sportives pendant le 1er confinement, les casinos en ligne ont également poursuivi leur forte croissance : +45% par an en Europe depuis 2008.

Une autre tendance devrait émerger avec l'introduction de micro-paris pendant la diffusion en streaming d'événements sportifs ou d'eSport, comme par exemple la possibilité de parier sur la réussite ou l'échec d'un pénalty lors d'un match ou d'un lancer franc en NBA, depuis sa tv connectée ou sa plateforme de streaming.

Mobile gaming, passage d'un modèle d'achat de jeu vers un modèle d'achats "in-game" à la Fortnite, eSport ou encore casinos : le jeu en ligne, dans toute sa diversité, est en forte croissance et en pleine évolution, avec une multitude d'opportunités d'investissement.

L'aérospatial, de plus en plus accessible

Les progrès technologiques, dont le développement de l'impression 3D, permettent de réduire de façon drastique les coûts de l'aérospatial. Le lancement de nouveaux satellites ou de fusées dans l'espace est de moins en moins coûteux et le succès de SpaceX a donné un nouvel élan au secteur et démontré qu'il était possible de réutiliser des éléments pour de futurs lancements.

La réduction du coût de lancement des satellites multiplie les projets de lancement et devrait significativement améliorer la couverture internet mondiale, permettant de booster les services cloud à travers le monde grâce à des temps de latence plus faibles.

Enfin, le rêve du voyage dans l'espace, vers la Lune ou vers Mars, se rapproche peu à peu. Des milliardaires comme Jeff Bezos (Blue Origin), Elon Musk (SpaceX) ou Richard Branson (Virgin Galactic) se font concurrence pour faire de ce rêve une réalité.

Ce secteur est en pleine mutation et la baisse des coûts va permettre de nouvelles initiatives et laisse entrevoir de nouvelles opportunités d'investissement. La gérante star du moment, Cathie Wood, a récemment annoncé le lancement d'un ETF thématique pour se positionner sur cette tendance, via la société de gestion Ark Invest.

2021 : une économie mondiale à deux vitesses

Au delà de ces tendances sectorielles, en 2021, il faut également s'attendre à des disparités entre les différentes régions, à une économie mondiale à deux vitesses selon la capacité de chaque pays à progresser sur le plan de la vaccination.

Plus la vaccination progressera, plus les Etats auront de marge de manoeuvre pour lever les contraintes sanitaires et plus la consommation pourra repartir, notamment pour les secteurs les plus touchés comme la restauration, l'événementiel ou le tourisme.

Cela n'a pas échappé aux investisseurs, l'indice actions israélien TA-35 est en hausse de 11% depuis le 20 décembre, date du début de la vaccination en Israël, alors que l'indice monde MSCI World est en hausse de 3.6% sur la même période.

De même, les économies asiatiques, avec en tête la Chine, la Corée du Sud ou encore Taïwan, ont été moins impactées par les vagues successives de Covid-19. Ces pays sont bien représentés dans les indices actions émergents comme le MSCI Emerging Markets qui pourraient surperformer les actions américaines et européennes si cette tendance se poursuit.

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#15 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

Nous profitons de ce nouvel article pour vous souhaiter une belle année 2021. Après une année 2020 particulièrement rude et anxiogène pour beaucoup d’entre nous, nous vous souhaitons une année 2021 plus insouciante et joyeuse.

Cette pause de fin d’année nous a donné l’occasion de revenir sur une année 2020 exceptionnelle à tout point de vue pour les marchés financiers, que ce soit par la rapidité du krach de mars ou la vigueur du rebond depuis le printemps.

Alors que les médias commencent à parler de bulle sur les marchés, c’est aussi l’occasion de prendre un peu de recul sur le contexte actuel et les perspectives pour 2021. 

🤔 Qu'attendre des marchés financiers en 2021 ?

2020 : On fait le bilan

Une volatilité exceptionnelle

Chaotique à tout point de vue, cette année 2020 a apporté une volatilité record sur les marchés financiers, à la baisse comme à la hausse.

En 2020, le principal indice actions américain (S&P 500) a ainsi enregistré :

• 5 journées de baisse de plus de 5% et 16 journées de baisse de plus de 3%

• 5 journées de hausse supérieure à 5% et 12 journées de hausse supérieure à 3%

• La baisse la plus rapide de l’histoire avec une chute de 33% en 1 mois (entre le 21/02 et le 23/03)

• Une reprise tout aussi impressionnante avec une hausse de 68% entre le plus bas de mars et fin décembre, avec de nouveaux records à la clé

En résumé, 2020, c'est un cycle boursier classique de 5 à 7 ans condensé sur une seule année.

Un nouveau paradigme

La crise sanitaire a plongé les marchés financiers dans un nouveau paradigme :

Un marché "administré" par les banques centrales ?

La réponse forte et concertée des principaux gouvernements et surtout des banques centrales a permis d’éteindre l’incendie sur les marchés et d’éviter une crise financière en plus des crises économique et sanitaire. Les banques centrales, avec la Fed et la BCE et tête, ont effectué des injections monétaires massives pour assurer la liquidité des marchés et éviter des vagues de faillites dues à un manque de trésorerie.

Les baisses de taux et programmes de rachat d’actifs des banques centrales ont été, et sont encore, un des principaux moteurs des marchés cette année. Ils expliquent les niveaux records atteints par les indices boursiers en fin d’année, donnant parfois l’impression que les marchés étaient presque administrés par les banques centrales, tant leur progression semble dépendre de la politique monétaire.

S&P 500 vs. Federal Reserve Assets :

L’essor des valeurs “stay-at-home”

Le rebond des marchés financiers après le choc de mars a été un acte en deux temps. Dans un premier temps, nous avons pu constater l’essor phénoménal des valeurs “stay-at-home” et notamment des actions de société favorisant le télétravail (Zoom, Docusign, Fiverr, Slack etc.).

Le vaccin : lueur d’espoir pour les secteurs les plus touchés

A l’automne, le deuxième acte a débuté avec les premières annonces sur l’efficacité des premiers vaccins. Ces annonces ont été accueillies par une forte hausse des marchés et un rebond spectaculaire des secteurs les plus touchés par la crise sanitaire : tourisme, événementiel, immobilier commercial, etc.

Ces deux tendances devraient perdurer cette année, dans une moindre mesure : les annonces de re-confinement et autres restrictions favorisant les valeurs “stay-at-home” et les progrès des campagnes de vaccination favorisant le rebond des secteurs touchés. Une bonne diversification sera essentielle pour éviter d’avoir sans cesse un train de retard et une performance inférieure au marché.

2021, the everything bubble ?

La fin d’année 2020 a fait naître la crainte d’une nouvelle bulle technologique. La valorisation très élevée des sociétés qui ont profité de la pandémie, l’explosion de la valorisation de Tesla, la frénésie des IPOs technologiques (Snowflake, Airbnb, Doordash…) ou la spéculation sur les biotechs impliquées dans la recherche de vaccins sont autant de facteurs alimentant cette crainte.

Au-delà des actions, dont le rebond et les records de fin d’année ont suscité beaucoup d’étonnement, la plupart des classes d’actifs susceptibles d’apporter du rendement semblent en zone de bulle : immobilier, or, crypto-actifs ou autres actifs rares.

Les taux bas et les injections massives de liquidités laissent peu d’alternatives. Il est plus que jamais nécessaire de placer ses économies sur des supports à risque, car l’épargne sans risque ne rapporte plus, et la crainte d’un retour de l’inflation encourage à placer sur des actifs productifs comme les actions. Ce nouveau phénomène est souvent appelé TINA pour There Is No Alternative.

Cette situation pourrait perdurer. Les banques centrales renouvelant régulièrement leur volonté de maintenir les taux bas pour favoriser la reprise. Mais attention, si l’inflation repart à la hausse et que les marchés sont en surchauffe, les banques centrales pourraient être tentées de stopper les programmes de rachat d’actifs plus tôt que prévu, voire de relever les taux d’intérêt. Si cela ne semble pas être pour cette année, c’est probablement le principal risque de baisse pour les marchés actions. Cependant, les gouvernements, qui ont levé des montants de dette publique historiques pour faire face à la crise, auront tout intérêt à faire pression pour maintenir les taux bas et limiter la charge de la dette sur leurs budgets.

Actuellement, les investisseurs anticipent une hausse des taux de la Fed au deuxième semestre 2023.

Dans ce contexte, faut-il rester investi ?

L’exubérance irrationnelle des marchés

Une bulle explose rarement quand on s’y attend le plus, et elle peut durer bien plus longtemps qu’on n’aurait pu l’imaginer. Ainsi, Alan Greenspan, ancien Directeur de la Fed pendant les années 90, évoquait “l’exubérance irrationnelle” des marchés financiers dès décembre 1996 mais la bulle internet n’a éclaté qu’en 2000. Entre temps, l’indice Nasdaq a été multiplié par 4 :

Indice Nasdaq Composite (1994-2005)

Personne n’a de boule de cristal et il est impossible de prévoir le timing de la prochaine correction des marchés. Avec la faiblesse des rendements actuels sur les obligations, il existe peu d’alternatives affichant un meilleur couple risque / rendement que les actions.

Rester investi mais garder la tête froide

Il nous paraît donc pertinent de rester investi sur les marchés actions tout en faisant preuve de précaution. Ainsi, si vous avez réalisé des bénéfices exceptionnels cette année sur des valeurs hyper spéculatives (ex : Tesla), il vaut peut être mieux prendre tout ou partie de ses bénéfices pour les récupérer en cash ou les ré-investir sur des indices diversifiés ou des valeurs moins risquées.

De même, compte tenu du niveau élevé des valorisations actuelles, il peut être intéressant de garder une partie de son portefeuille en cash pour pouvoir ré-investir si les indices actions venaient à subir une baisse de 10% ou plus. Cela permet de s’enlever une partie du stress lié à la volatilité et de garder une poche d’opportunité.

S’attendre à une performance moins exceptionnelle

L’année 2021 devrait être celle de la normalisation. Pour ceux qui ont commencé à investir en 2020, et en particulier depuis le printemps, il faut avoir conscience que la volatilité des marchés et les gains réalisés ces derniers mois sont exceptionnels. Nous devrions assister à l’avenir à un retour à des performances plus en ligne avec les performances historiques des marchés actions. Ceux qui voudront à tout prix maintenir des performances extraordinaires risquent de prendre des risques démesurés et de se positionner sur les titres qui corrigeront le plus lors de la prochaine correction.

Nous vous proposerons la semaine prochaine nos thématiques d’investissement pour cette année, pour le recevoir abonnez-vous gratuitement si ce n’est pas déjà fait.

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#13 IPO d’Airbnb : faut-il investir lors d’une introduction en bourse ?

#14 Investir dans un actif digital

En cette fin d’année, nous sommes nombreux à réfléchir à de nouveaux projets pour 2021, c’est donc le moment parfait pour vous faire découvrir ce sujet avec Kevin Jourdan, qui a développé et vendu de nombreux sites avant de fonder la marketplace d’actifs digitaux DotMarket.

💻 Investir dans un actif digital

Qu’est-ce qu’un actif digital ?

Il existe divers types d’actifs digitaux. Les plus connus et les plus recherchés par des investisseurs sont les sites de contenu (type blog ou sites de niche), les sites média, les sites e-Commerce (ou Dropshipping) et les SaaS.

Mais il est également possible d’acheter et devenir propriétaire d’actifs tels que des newsletters, des podcasts, des applications mobiles, des marketplace, des communautés (compte Instagram, Page Facebook, etc) ou, encore plus exotique, des jeux vidéos !

Pourquoi investir dans un actif digital ?

Il y a 2 atouts principaux à ce type d'investissement "alternatif".

L’un est bien évidemment financier, ces actifs peuvent générer des rendements très intéressants. 

Le second est plus « idéologique », car il permet d’être propriétaire et d’avoir le contrôle sur le « destin » de l’investissement.

• L’intérêt entrepreneurial : en devenant propriétaire d’un business digital, vous devenez par la même occasion entrepreneur(e). Contrairement à de nombreux investissements où vous ne disposez que de « parts » ou de fractions et d’aucun rôle ou pouvoir sur le développement, dans le cadre d’un actif digital vous êtes à la barre d’une entreprise (plus ou moins grosse selon l’investissement initial). Vous avez donc tous pouvoirs sur les décisions et actions à mener pour faire fructifier votre investissement.

• L’intérêt financier : en devenant propriétaire d’un business digital, vous percevez des revenus de manière mensuelle issus du site ou SaaS acheté. L’avantage clé étant le degré de rentabilité de ce type d’actif. Un site internet ou SaaS permettant d’obtenir un rendement avant impôt pouvant aller de 30 à 60% par an avec un gain de valeur continu jusqu’à la revente potentielle de l’actif.

NB : la rentabilité d’un actif digital varie en fonction des investissements réalisés pour maintenir ou développer sa croissance, automatiser sa gestion mais également des variations liées aux canaux d’acquisition et de monétisation.

A qui cela s'adresse, et qui peut investir dans ce type d’actifs ? Uniquement les Webmarketeurs et les développeurs ?

Contrairement à d'autres investissements totalement passifs, un actif digital requiert un minimum de suivi, d'actions et donc de compétences permettant de maintenir et / ou développer l'activité du site.

Il est possible d'investir sans compétences initiales, mais il est fortement recommandé dans ce cas de vous former ensuite pour réussir à gérer le business de manière profitable.

C’est pour cette raison que la plupart des investisseurs actuels de DotMarket par exemple ont déjà un pied dans le domaine du digital !

Editeurs de sites, groupes média, entrepreneurs digitaux, anciens cadres en reconversion… Ces acheteurs là ont un avantage concurrentiel clé qui est la connaissance du marché ET des compétences / outils nécessaires pour opérer un business digital.

Cependant, de nombreux sites sont tout à fait accessibles à des investisseurs « débutants », et le parcours initial n’est PAS un critère obligatoire de réussite. Autrement formulé, l’investissement dans un actif digital n’est pas un investissement élitiste.

Chacun.e peut se lancer dans ce projet.

Il conviendra simplement de prendre en compte les risques ET d’inclure dans la reprise un budget formation pour monter en compétences sur les aspects nécessaires à la gestion et au développement du site.

Comment on se lance concrètement quand on y connaît rien ?

La phase de recherche est la plus importante. C’est vrai qu’on investisse pour la première fois ou non !

Avant de vous lancer, il est donc logique de prendre le temps de vous poser des questions aussi simples que :

• Quelle(s) thématique(s) vous intéresse(nt) ?

• Quelles sont vos compétences clés utilisables aujourd’hui et sur quel(s) type(s) de business ?

• Quels revenus souhaitez-vous percevoir dès l’acquisition ?

• Quel est votre budget (et est-il raisonnable vis à vis des vos objectifs et vos besoins de financement de compétences / sous-traitance) ?

Une fois que vous avez a un plan de bataille, ou un plan tout court, vous pouvez commencer à chercher des actifs en vente.

Pour cela, il existe plusieurs approches :

• Le démarchage en direct.

• Les groupes Facebook ou autres réseaux sociaux où des éditeurs viennent lister leurs actifs.

• Les marketplace type « leboncoin » du site internet qui fonctionnent comme les groupes Facebook.

Sur ces 3 approches, l’investisseur a l’entière responsabilité de l’audit / due diligence, de la négociation, des aspects juridiques et financiers et de la migration. 

C’est donc quitte ou double, et les cas d’arnaques ne sont malheureusement pas rares.

Cependant, au delà des « arnaques » qui existent malheureusement dans tous les domaines, il s’agit plus souvent à mon sens de négligences dans les audits qui mènent à des achats d’actifs ayant été sur-valorisés par le vendeur, ou où des éléments de risque n’auront pas été pris en compte par l’acheteur ne disposant pas de toutes les informations ou connaissances nécessaires à une due diligence approfondie.

Sur DotMarket, nous voyons souvent passer des sites qui en apparence semblent intéressants, mais qui se révèlent vite criblés de « red flags » qui nous poussent à ne pas poursuivre et ne pas les proposer à notre réseau d’acheteurs.

C’est la capacité à détecter ces « red flags » qui permet d’éviter d’acheter un site sur-valorisé, instable ou réellement « corrompu ».

Quelles erreurs éviter lorsqu'on débute ?

Il y a 3 erreurs qui ont tendance à revenir assez fréquemment lors des premiers investissements :

• Ne pas analyser correctement la  « tendance » : c’est vrai dans tous les investissements, mais encore plus quand vous investissez pour la 1ere ou 2nde fois. Un bon investissement démarre très souvent par le choix d’un actif à minima stable, et si possible en croissance, même si cela implique de payer « plus cher » ! Car certes il est possible de faire de bonnes affaires en optant pour un site en difficulté, ou en détresse comme je le qualifie juste après, mais c’est une erreur courante de penser pouvoir redresser la barre d’un site alors qu’il est déjà parfois complexe de maintenir et développer un actif en bonne santé. Et surtout, surtout quand vous investissez pour la première fois !
  >> Pour aller plus loin sur la question de la tendance, voici un épisode dédié à ce sujet, et un article plus détaillé sur la question du rachat de sites « en détresse ».

• Ne pas prendre en compte le degré de barrières à l’entrée : comme dans tout business, la question des barrières à l’entrée et de la simplicité ou non à « dupliquer » un modèle en place est à prendre en compte. C’est pour cela qu’investir dans un projet sans « atouts » clés identifiables est une erreur courante aussi. Encore une fois, tout business avec un ou plusieurs « atouts » sera forcément valorisé un peu plus cher. Mais ce sont ces mêmes atouts qui ajouteront de la pérennité à l’actif et vous permettront de développer un projet avec plus de confiance. >> Exemple d’investissement sans barrières à l’entrée : un site de dropshipping générant la majorité de ses visites et ventes par le biais de publicités, que tout éditeur avec un minimum de compétences en gestion de campagnes publicitaires pour répliquer à l’identique, en sourçant les mêmes produits, en « copiant » les publicités existantes, etc…

• Ne pas prendre en compte les compétences requises (et le temps / budget à disposition pour les acquérir si besoin) : cela devrait sûrement être le 1er point ! Surestimer vos compétences, votre temps, votre énergie ou votre budget est l’erreur la plus dangereuse du processus d’acquisition. Vous avez vos forces, et vos faiblesses. Vous avez votre propre notion de ce qui est acceptable en termes de temps et d’argent à investir dans le développement du projet et dans votre formation potentielle. Tout achat « hors » de ce cadre, qu’il convient donc de définir en amont, est un achat à risque. >> Exemple d’investissement « hors compétences » : je n’achète jamais un actif dont le trafic et les revenus proviennent majoritairement de modèles économies ou de canaux d’acquisition que je ne maîtrise pas. Je me focalise sur des actifs bien en place niveau SEO sur lesquels je puisse capitaliser sur mes compétences.

La prise en compte de ces éléments est une bonne façon d’aborder la question suivante à se poser, qui est de savoir si vous souhaitez investir dans un actif « à l’identique » ou dans un actif « stratégique ».

Achat à l’identique ou achat stratégique : savoir dans quoi vous vous lancez !

Il y a quelques semaines, je publiais sur le blog de DotMarket une « étude de cas » sur un rachat qui a beaucoup fait réagir dans la communauté SEO, d’un site monétisé entièrement par la publicité, et sur lequel le repreneur, après avoir dépenser plus de 100 000 euros pour acquérir le site a décidé de tout supprimer pour proposer 1 seul produit : le sien !

Un cas parfait d’achat 100% stratégique. Un achat d’audience, pas un achat de revenus.

Si vous démarrez, il vaut concrètement souvent mieux investir dans un site « à l’identique » avec un potentiel de maintien de l’existant très élevé à moindre effort (trafic organique, monétisation résiduelle par publicité ou affiliation). 

Un achat « à l’identique » est un achat « safe ». Vous optez pour un business qui tourne « tout seul », sur lequel vous n’aurez pas ou peu d’actions cruciales à réaliser dans les semaines et mois suivant l’investissement. Vous commencez immédiatement à rentabiliser et vous pouvez dès le début commencer à tranquillement réfléchir à la suite : comment ré-investir les revenus en formation, en croissance, etc….

Si cette approche vous parle, évitez par conséquent les projets qui demandent plus d’implication, de temps, d’énergie et de moyens et compétences tels que les sites e-commerce, les SaaS ou les marketplaces. Privilégiez les sites de contenu monétisés par la publicité ou l’affiliation par exemple.

Si vous avez déjà un profil plus avancé techniquement dans le domaine du digital, une expérience dans l’entrepreneuriat, des compétences clés en marketing, vente, développement, etc, ET que vous disposez du temps nécessaire au déploiement de ces forces pour faire progresser l’actif, alors un achat « stratégique » peut avoir plus de sens afin de capitaliser moins sur l’existant, et plus sur tout ce que vous pourrez apporter à l’existant pour maximiser le rendement de l’actif.

Si cette approche là résonne mieux pour vous, rechercher et investir dans un actif sous-monétisé, avec un gros potentiel de croissance (attention à ne pas payer pour le potentiel par contre) et correspondant à vos compétences actuelle peut être un excellent moyen d’obtenir un rendement à moyen terme amplement supérieur à celui obtenu dans l’achat d’un actif « à l’identique ».

La gestion d’un site n’est-elle pas trop chronophage ?

C’est très variable ! Et cela dépendra fortement de la décision d’achat évoquée juste avant : à l’identique ou stratégique.

Sur un achat à l’identique, l’objectif est en général de « maintenir » les performances, et d’optimiser l’existant (CRO, SEO, etc). Cela peut être réalisé en quelques heures par semaines pour maintenir, et demander plus de temps dans une phase de croissance.

Sur un achat stratégique, le temps initial requis pour « relancer » ou faire pivoter le business sera forcément plus important et sera difficilement gérable si vous ne disposez pas de 20h par semaine au moins au démarrage (durée encore une fois très variable selon l’actif, l’objectif de rendement, les compétences en place, etc).

Comment se valorise un actif digital ?

Tous les actifs se valorisent à peu de chose près de la même manière. Ou plus précisément, avec la même base : le profit net mensuel (appelé MRR pour un SaaS).

Ce qui peut varier, c’est le multiplicateur initial. Certains ayant plus de valeur perçue (les SaaS par exemple) que d’autres.

Les critères pouvant faire varier la valeur d’un actif sont nombreux, mais voici les principaux :

• Le profit net mensuel ou MRR qui est la base de calcul initiale.

• Le ratio entre chiffre d’affaire et profit net (plus il est mince, moins le site a de valeur).

• Le ratio entre trafic organique et trafic payant : un actif alimenté par la publicité vaudra bien moins qu’un actif reposant sur un % élevé de visites organiques.

• Le modèle économique : un SaaS vaut plus qu’un site monétisé en affiliation, qui vaut plus ou moins la même chose qu’un e-Commerce, qui vaudra plus qu’un Dropshipping par exemple.

• La variété des sources de trafic : plus il y en a, plus un actif a de valeur car il ne dépend pas que d’un canal en cas de problème.

• La variété des modes de monétisation : un site monétisé à parts égales par de l’affiliation, de la publicité et de la vente de leads vaudra plus qu’un site 100% dépendant à Amazon.

• La tendance : stable, à la hausse ou à la baisse. Logiquement, un business stable ou en croissance bénéficiera de bonus de valorisation.

• Le nombre d’heures nécessaires à la gestion du business (plus un business est « passif » plus il a de valeur)

Ainsi, pour le même type d’actif, prenons par exemple un site e-Commerce générant 5 000 euros de CA / mois, le prix de vente peut varier en fonction des éléments listés :

• Le site générant 90% de son trafic en organique avec une marge supérieure à 40% et sur une tendance stable ou en croissance se valorisera aisément entre 40 et 50 000 euros (soit 20 à 25x son profit net mensuel).

• Le même site générant 50% de son trafic en organique et 50% via de la publicité, avec une marge désormais autour de 20%, aura du mal à dépasser 10 à 15 000 euros (soit 10 à 15x son profit net mensuel).

Quelle rentabilité espérer ?

Les rendements sur un investissement de ce type peuvent être très élevés ! Concrètement, ils sont aussi à la hauteur des « risques ».

Je l’ai exposé plus haut, le multiplicateur moyen pour l’achat d’un actif digital peut varier entre 15 et 30x son profit net mensuel.

Cela peut être en dessous pour un actif « peu fiable » ou avec trop peu de barrières à l’entrée, ou bien plus élevé si vous vous intéressez à des actifs bien plus gros, établis depuis de nombreuses années, avec une marque, une équipe en place, etc…

Par conséquent, sur la base d’un revenu à l’identique, les rendements attendus peuvent être les suivants :

• Pour un actif acheté 15x son profit net mensuel (fourchette basse) : 80% de rendement.

• Pour un actif acheté 20x à 24x son profit net mensuel (la norme) : 50-60% de rendement.

• Pour un actif acheté 30x son profit net mensuel (fourchette haute) : 40% de rendement.

Cependant ces rendements peuvent varier selon quelques facteurs :

• Le % de revenu réinvesti pour faire croître l’actif. Il n’est pas rare que la première année soit une année de réinvestissement, diminuant logiquement le rendement. La 2nde année peut par contre permettre d’améliorer le rendement initial en cas de croissance.

• Le maintien de la performance initiale. En cas de baisse de performance, le rendement sera logiquement impacté également.

Les risques liés à ce type d’investissement

Investir dans un actif digital présente de belles opportunités, mais les opportunités d'investissement n'existent pas sans leur part de risque. `

Bien que le risque de perte totale de capital soit relativement faible (il est rare, même si jamais impossible, qu’un site perde 100% de ses revenus, et encore moins de manière « immédiate après l’achat »), il faut avoir conscience de ces risques avant d'investir.

Voici les 2 principaux à mes yeux :

• Perte partielle ou totale en capital : une chute du trafic importante sur le site d'origine pendant une période prolongée, suite à un manque de maintenance peut entraîner une baisse significative des revenus du site et donc la chute de sa valeur sur le marché.

• Risque d'illiquidité : la revente d'un site n'est pas garantie en cas de forte chute de sa valeur d'origine. Elle peut être incertaine voire impossible, le retour sur investissement dépend de la réussite du projet financé.

Un élément que j’aime cependant rappeler, est que sur ce type d’actif, comme dans l’immobilier, la « perte » potentielle n’existe en réalité qu’en cas de revente anticipée et qu’elle est également relative en fonction de la période de rétention du rendement initial.

Un actif acheté 20 000 euros par exemple, sur une base de 2 ans de profit net mensuel (soit 50% de rendement annuel initial) et perdant 75% de sa valeur et de ses revenus par la suite, continuera de générer 12% de rendement annuel.

La perte « réelle » n’aurait dans ce cas lieu qu’en cas :

• de perte de valeur AVANT la fin de la 2nde année : toute perte de valeur au delà de la 2eme année engendrerait une baisse de rendement, mais pas une perte nette étant donné que l’actif aurait déjà été rentabilisé.

• de revente anticipée de l’actif (avant la 3eme ou 4eme année d’exploitation à ce « nouveau » rendement), car le prix de revente serait largement inférieur à celui d’achat initial.

Comment minimiser les risques évoqués ?

Le meilleur moyen de minimiser les risques est de ne pas « rusher » la phase d’audit. Les vendeurs ont tendance à pousser à faire une offre rapide, en jouant la carte de la demande (plusieurs acheteurs sur le coup, vous devez vite vous décider !). En tant qu’acheteur, il vaut mieux parfois « louper » un deal que de prendre une décision trop rapide, sans avoir pris le temps de TOUT vérifier.

Tout vérifier est le job numéro 1, et surtout le plus fastidieux, de DotMarket. En tant que tiers de confiance, nous cherchons à minimiser le risque de perte de valeur des actifs proposés en procédant à un audit avancé de tous les sites avant qu'ils ne soient listés sur la plateforme et proposés à notre réseau d'investisseurs.

DotMarket propose également des mises en relation avec des professionnels de notre réseau en fonction des compétences et encadrements nécessaires à la bonne gestion des actifs digitaux proposés.

Si vous investissez « en direct », cette phase d’audit et d’estimation de l’accompagnement nécessaire au maintien et à la croissance de l’actif sera cruciale pour maximiser vos chances de réussite !

Quel investissement de départ pour se lancer ?

Il est possible d’investir dans un actif digital avec un apport initial aussi minime que quelques centaines d’euros. Il est cependant rare de trouver pour ce prix des actifs générant des revenus « intéressants » aux yeux des investisseurs.

Cependant, même sur un actif générant 50 euros / mois, acheté pour 1 000 euros, votre rendement sera bien à 60% ! Tout dépend donc de l’objectif de génération de revenu initial que vous vous fixez.

Sur DotMarket, nous nous spécialisons sur les actifs à partir de 10 000 euros et grimpant jusqu’à 1M. Les plus petits actifs proposés génèrent donc un minimum de 350 à 400 euros par mois de profit net, et les plus gros peuvent dépasser plusieurs dizaines de milliers d’euros de profit mensuel.

Mais en passant par d’autres plateformes, il est possible de trouver des actifs dès quelques dizaines ou centaines d’euros.  

Si vous décidez de lancer votre site en partant de zéro (plus sur l’intérêt de cette stratégie dans la section qui suit), alors les coûts initiaux peuvent être très limités, surtout pour un site de contenu.

Vos seuls investissements initiaux étant :

• L’achat d’un nom de domaine : quelques euros pour un nom de domaine « neuf », souvent offert la 1ere année par les hébergeurs. Budget qui peut monter en ça d’achat d’un domaine expiré.

• La souscription à une solution d’hébergement : en moyenne 5 à 10 euros / mois HT maximum au lancement. Ce coût peut évoluer par la suite en cas de forte affluence sur le site et de besoin d’upgrade.

Toutes les autres dépenses sont facultatives et dépendront de votre volonté de sous-traiter ou non les actions d’installation et paramétrage du site, de la création du contenu, de la mise en place ou non de campagnes d’acquisition payante au lancement, etc…

Bien entendu, dans le cadre d’un site e-Commerce ou d’un SaaS, les dépenses initiales seront logiquement plus élevées pour constituer un stock ou développer la technologie en question.

Acheter un site, ou créer le sien : quelle est la solution la plus rentable ?

C’est une question qui revient souvent, et qui n’a pas de réponse plus juste qu’une autre.

Si vous cherchez à vous lancer dans le domaine du digital, la création « from scratch » est un excellent moyen d’acquérir toutes les compétences nécessaires pour réussir dans le domaine.

Le « risque » en démarrant de zéro et en faisant tout vous-même n’est finalement « que » de perdre du temps, et au pire d’échouer, à moindre frais.

Si vous cherchez à vous lancer avec un objectif de génération de revenus « immédiats », la version « from scratch » est simplement non adaptée. Vous ne générerez pas 1 000 euros / mois en 30 jours, quand bien même certaines formations qui se vendent sur Internet peuvent le promettre.

Je ne dis pas que c’est impossible, mais si vous débutez, il est relativement peu probable que vous disposiez déjà de toutes les compétences nécessaires à l’obtention de ces résultats.

Si vous souhaitez vous lancer avec la «garantie » de commencer à rentabiliser votre investissement « global » (temps, financier), vous gagnerez donc à acheter un actif établi pour bénéficier immédiatement de retombées financières.

Ces retombées peuvent ensuite être ré-investies en formation, ou en croissance du business, mais aussi, c’est important, jouer un rôle de « motivation » afin de vous aider à garder le cap et de poursuivre l’effort jusqu’à atteindre le vrai objectif que vous vous êtes fixé.

Il n’est pas rare de voir des investisseurs se lancer « from scratch » et abandonner au bout de quelques mois car les revenus mettent trop longtemps à arriver, et qu’ils ont besoin de « vivre »…. 

Pour ma part, j’ai démarré de zéro. En créant mes premiers sites de contenu de A à Z. Le tout en parallèle de mon activité de salarié.

C’est le mix des 2, la confiance et la sécurité apportées par mon contrat de travail qui m’ont permis de poursuivre mon side-project « sans rush », jusqu’à ce qu’il soit suffisamment rémunérateur pour m’y consacrer à plein temps.

Le cycle de vie d’un actif digital : de l’acquisition à sa revente

Pour conclure sur le sujet, et parce que le focus a été mis tout du long sur la question de l’achat d’un actif digital, il me semble intéressant de terminer en abordant le sujet du « cycle de vie » de celui-ci.

Celui qui mène de l’acquisition à  … la revente potentielle, si possible avec une plus value, de l’actif ! Car comme pour tout investissement, il est intéressant - voire important - d’avoir un « end goal ». Un objectif.

Cet objectif peut-être purement lié au rendement et la durée de maintien de celui-ci, ou il peut être, comme c’est souvent le cas dans l’immobilier, et encore plus dans les crypto-monnaies, de plus value à la revente !

L’objectif varie en fonction de vous (voir mon article plus détaillé à ce sujet), mais aussi des actifs achetés.

Je ne donne ainsi pas le même « objectif » à tous mes investissements. Certains sont réalisés avec une vision très long terme, d’autres le sont avec un objectif de revente à 12, 18 ou 24 mois.

Ce choix est fait en prenant en compte plusieurs critères, mais principalement mon intérêt pour une thématique et le point de «profitabilité maximale » identifié en amont.

Sur un actif où l’objectif principal est la rentabilité rapide, suivie d’une exit à forte plus value, mon engagement dépassera rarement plus de 18-24 mois, car je sais que c’est à ce stade que je réaliserai la plus belle « culbute » avec une revente dès l’atteinte de ce que je considère pouvoir faire de « mieux » sur l’actif.

Je ne garde pas un business digital sur lequel je ne pense pas pouvoir continuer à obtenir de la croissance.

Par conséquent, mon dernier conseil pour ce long épisode, serait, au moment de l’achat, d’accorder un instant à la réflexion de l’objectif à atteindre avec celui-ci, et des jalons potentiels de mesure de la croissance de votre investissement, afin de pouvoir « facilement » identifier le moment où celui-ci pourrait devenir plus « rentable » à la revente qu’en le conservant sans potentiel supplémentaire de croissance.

Un grand merci à Kevin pour ce dossier hyper complet sur l’investissement dans les actifs digitaux. Au delà de l’intérêt évident pour tous ceux qui cherchent à investir avec une approche entrepreuneuriale et en cohérence avec leurs centres d’intérêt, investir dans un actif digital est aussi pertinent d’un point de vue patrimonial.

Investir dans un site web, une newsletter ou encore un podcast présente des risques spécifiques mais c’est aussi un moyen d’investir dans un actif décorrélé des marchés financiers ou immobiliers alors que le contexte de taux d’intérêts bas réduit les possibilités pour les épargnants.

Envie d’en savoir plus sur l’investissement en actif digital ? Découvrez l’Investisseur Web, l’excellente newsletter hebdomadaire de Kevin sur le sujet.

On se retrouve très vite pour faire un bilan de cette année 2020 très atypique sur les marchés financiers et vous partager nos perspectives pour 2021.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

NB : nous n’avons aucun lien avec DotMarket et cette publication vous est proposée en toute indépendance, sans lien d’affiliation ou autre contrepartie monétaire.

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#1 Stock picking, gestion active ou gestion passive : comment investir ?

#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

#3 Comment choisir un ETF ? (1ère partie)

#4 Comment choisir un ETF ? (2e partie)

#5 PEA, compte-titres, assurance-vie : avec quel type de compte investir ?

#6 Quelle plateforme d'investissement choisir ?

#7 Comment passer son 1er ordre en bourse ?

 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

#13 IPO d’Airbnb : faut-il investir lors d’une introduction en bourse ?

Nous avons tous vu passer des articles “Si vous aviez investi 1 000$ dans l’IPO d’Amazon ou Netflix, vous auriez aujourd’hui XX XXX€”, mais investir lors d’une introduction en bourse est-il un bon investissement ?

Quelle performance attendre des IPOs ?

Le 1er jour de cotation

Il est généralement difficile pour les particuliers européens de participer à une IPO américaine. Votre première occasion d’acquérir des titres sera donc généralement le 1er jour de cotation. Le jour de l’introduction en bourse, les actions sont proposées aux investisseurs participant à l’opération à un prix fixé par les banques qui conseillent la société. Cependant, ce prix est rarement le prix “d’ouverture” de l’action sur le marché. En effet, au moment de la mise à disposition sur les marchés, chacun pourra proposer d’acheter ou vendre des actions de la société introduite à un prix, et ce jeu de l’offre et de la demande va permettre de définir un prix d’ouverture.

Pour les IPO les plus médiatisées, ce prix d’ouverture est généralement bien supérieur au prix de l’IPO, et l’action est d’ailleurs très volatile au cours de la journée. En effet, des investisseurs ayant participé à l’IPO peuvent être tentés de vendre dans la journée si l’action est en forte hausse, et il n’est pas rare que les particuliers se ruent de façon frénétique pour investir dans la société qui fait la une des médias, comme c’est le cas pour Airbnb ou Doordash.

Ainsi, si l’on s’intéresse à quelques opérations médiatisées de ces dernières années,  Zoom a par exemple eu un prix d’ouverture de 80,6% supérieur au prix de l’IPO, 21% pour Lyft ou encore 41% et 73% pour Snap et Twitter. On remarque qu’il est également fréquent que le cours de clôture soit plus faible que celui d’ouverture.

Que se passe-t-il les semaines et les mois suivants ?

Au moment de l’introduction en bourse, les actionnaires historiques de la société ne sont pas autorisés à vendre toutes leurs actions mais seulement une partie (20% du capital par exemple). Ils sont par ailleurs soumis à une période dite de “lock-up”, comme un verrou, qui les empêche de vendre de nouvelles actions pendant un temps (90 ou 180 jours par exemple). En effet, les fondateurs, les fonds de capital risque ou business angels qui détiennent une part importante du capital de la société pourraient être tentés de tout vendre au prix fort à l’IPO, bénéficiant ainsi de la période de forte médiatisation la précédant, et donc provoquer une baisse importante du prix de l’action et beaucoup de volatilité.

Le contrecoup de cette période de lock-up est qu’ils procéderont à cette vente, généralement en plusieurs fois ou au fil de l’eau, avec un décalage de quelques mois, ce qui oriente le prix de l’action à la baisse. Ainsi, en 2019, les actions de Tilray ont baissé de plus de 10% le jour de la fin de la période de lock-up, et celles d’Uber se situaient 40% en dessous du prix d’IPO après l’expiration du lock-up.

Il a même fallu plus de 15 mois à Facebook pour atteindre à nouveau le prix de clôture du 1er jour et 3 ans et demie pour Snap.

Quels sont les risques spécifiques à l’IPO ?

En résumé, pour un investisseur particulier, c’est rarement une bonne opération d’investir au moment ou juste après l’IPO, sauf investissement de long terme, pour plusieurs raisons :

• La forte médiatisation pousse les investisseurs à sur-payer

• La société choisit le moment de son IPO : elle estime donc que c’est le moment où elle peut obtenir la meilleure valorisation sur le marché, ce qui veut dire un prix cher pour vous investisseur

• Il y a un risque significatif de correction suite à l’expiration de la période de lock-up

Mais l’année 2020 est définitivement une année à part

En 2020, les IPOs les plus médiatisées ont connu une performance stratosphérique confirmant que nous sommes probablement entrés dans une bulle spéculative (qui pourrait durer un moment). Ainsi, Snowflake, introduite à 120$ en septembre, cote aujourd’hui à 390$ (+325%) et vaut désormais plus qu’IBM ou AMD.

Palantir, Unity Software, Fubo ou encore Lemonade sont toutes en forte hausse par rapport à leur cours de clôture du 1er jour de cotation, reste à voir comment elles se comporteront à l’approche de la fin de leur lock-up period. Certains sites comme Market Beat ou IPO Scoop répertorient ces dates, utile si vous investissez sur ces sociétés.

Performances des IPOs 2020 par rapport au cours de clôture du 1er jour

Peut-on investir dans les IPOs via un ETF ?

Les sociétés qui viennent de s’introduire en bourse sont généralement très volatiles et vous pourriez donc avoir intérêt à diversifier ces investissements en IPOs pour réduire le risque. Il existe quelques ETFs permettant de le faire avec des règles d’investissement pré-définis. Le plus célèbre, le Renaissance IPO ETF, permet de s’exposer à environ 50 sociétés cotées depuis moins de 2 ans.

Malheureusement, ces ETFs sont uniquement cotés aux Etats-Unis et sont donc rarement accessibles aux investisseurs européens pour des raisons réglementaires. Leur reporting n’est pas conforme au standard européen du DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur) et les courtiers n’ont donc pas le droit de vous les proposer. Cependant, si l’engouement pour les IPOs perdure, de nouveaux ETFs cotés en Europe pourraient voir le jour.

Alors, j’y vais ou je n’y vais pas ?

Vous l’aurez compris, investir via une IPO comporte des risques spécifiques. Ce qu’il ne faut surtout pas faire ? Acheter au plus haut pendant le 1er jour de peur de rater une occasion en or et revendre quelques mois après, stressé par la perte que vous serez peut être en train de réaliser.

Si vous voulez vraiment investir dans une société qui s’introduit en bourse :

1. Prenez le temps de bien lire toutes les infos du “prospectus d’introduction” qui est mis à disposition à ce moment là : vous y apprendrez plein de choses sur le business, le marché et la situation financière de la société et vous pourrez ainsi vous faire une idée de sa capacité à générer des profits à l’avenir (au moment de leur IPO les sociétés tech génèrent bien souvent des pertes)

2. Attendez que la volatilité des premiers jours / semaines se dissipe, et pourquoi pas, investir à l’issue de la période de lock-up par exemple si le prix est attractif et que vous êtes convaincu par les fondamentaux de cette société

3. Si vous voulez absolument investir dès l’IPO pour profiter d’une éventuelle spéculation comme cela a été le cas sur beaucoup d’IPOs en 2020, fixez vous un montant maximum et investissez le en plusieurs fois, pour pouvoir vous renforcer et baisser votre prix de revient en cas de baisse

4. Investissez dans une perspective de long terme

Pour finir, voici ce que disait célèbre investisseur américain Warren Buffet sur le sujet :

“We haven’t bought an initial public offering — I haven’t, Charlie [Munger, his partner] hasn’t — I think since 1955, I bought 100 shares of Ford when they came out…I think buying new offerings during hot periods in the market I don’t think is anything that the average person should think about at all.” - Warren Buffet

Mais comme 2020 est décidément une année à part, même Warren Buffet a renoué avec les IPOs en investissant dans Snowflake.

Pour ceux qui souhaitent suivre les IPOs américaines, la newsletter The Generalist propose des analyses des documents d’introduction. Voici celle consacrée à Airbnb.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

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#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

Mais rassurez-vous, pour une fois ce nouveau support vise plutôt à simplifier les choses en remplaçant les anciens dispositifs d’épargne retraite. Trop nombreux et trop complexes, ils étaient peu utilisés par les français. Voici ce que vous devez savoir pour décider d’ouvrir ou non un PER.

Qu’est-ce que le PER ?

Le Plan Epargne Retraite (PER) a été lancé en octobre 2019 et vise à remplacer les nombreux dispositifs d’épargne retraite existants (PERP, Madelin, Article 83, Perco, etc.) par un nouveau, plus simple et plus flexible.

Le PER peut donc être décliné sous deux formes :

• PER individuel qui succède aux PERP et “Madelin”

• PER en entreprise qui succède notamment au Perco, avec la possibilité de percevoir des abondements employeurs, votre intéressement, etc.

S’il n’est plus possible d’ouvrir un des anciens contrats de retraite, vous pouvez le conserver ou le transférer vers un nouveau PER.

Le fonctionnement du PER est proche de celui d’une assurance-vie, avec la possibilité d’investir sur des fonds en euros sans risque et des placements risqués.

Dans quoi peut-on investir avec un PER ?

Comme pour l’assurance-vie, il existe donc une multitude de placements disponibles à l’investissement et qui dépendent du contrat choisi. Les premiers contrats lancés par les assureurs se limitaient principalement à des fonds en euros et unités de comptes classiques (OPCVM, SCPI, OPCI, etc.).

Mais ces derniers mois, des PER ont été lancés par les acteurs de l’épargne en ligne qui proposent parfois des ETFs, dont le faible niveau de frais est particulièrement adapté à un horizon de très long terme comme le PER.

Les contraintes du PER

S’il est plus flexible que ses prédécesseurs, le PER reste une enveloppe fiscale de très long terme. Théoriquement, vous pourrez récupérer les fonds placés sur votre PER au 1er jour de votre retraite, soit en capital soit sous forme de rente. Mais il existe deux cas de sortie anticipées :

• Un accident de la vie (décès du conjoint ou partenaire de PACS, invalidité, surendettement, expiration des droits à l’assurance chômage, etc.)

• L’achat d’une résidence principale, et c’est là une grande évolution par rapport aux produits d’épargne retraite précédents

Défiscaliser une partie de ses revenus

Le grand atout du PER est de permettre une déduction fiscale à l’entrée. Cela signifie que lorsque vous effectuez un versement sur votre PER, celui-ci vient en déduction de votre revenu imposable et réduit donc votre impôt d’un montant proportionnel à votre tranche marginale d’imposition. Voici un exemple :

Vous êtes imposé à la tranche marginale d’imposition à 30 % et vous effectuez un versement de 5 000€ sur un PER. Votre baisse d’impôt est de 1 500€, soit 30 % des 5 000€ versés.

Si vous êtes imposé à la tranche à 41 %, vous diminuerez votre impôt de 2 050€, soit 41 % de 5 000€. Ainsi, plus votre taux d’imposition marginal est élevé, plus vous aurez intérêt à effectuer des versements sur votre PER.

Par ailleurs, la baisse d’impôt obtenue des versements sur votre PER n’est pas soumise au plafonnement des niches fiscales à 10 000€ par an et par foyer fiscal. Cependant, le montant des versements déductibles est plafonné. La limite pour un salarié est de 10% du revenu net imposable de l’année précédente, dans la limite d’un plafond de 32 419€ en 2020.

Pour les travailleurs non-salariés, c’est un peu plus complexe. Le fonctionnement est le suivant :

• 10 % de la fraction du bénéfice imposable compris dans la limite de 10 % de 329 088€, soit un montant déductible plafonné à 32 909€ en 2020

• 15 % de la fraction du bénéfice imposable compris entre 41 136 et 329 088€, soit un montant déductible plafonné à 43 193€ en 2020

Ces deux plafonds se cumulent, ce qui nous donne un plafond maximum de 76 102€ en 2020 pour un travailleur non salarié.

Ces plafonds peuvent également être relevés grâce au rattrapage des plafonds non utilisés les années précédentes (information disponible sur votre feuille d’imposition) et à la mutualisation des plafonds entre conjoints.

Plusieurs sorties possibles

A la retraite, vous disposez de trois possibilités de sortie :

• Une sortie en capital, vous récupérez l’ensemble des sommes placées

• Une sortie sous forme de rentes viagères, en percevant une somme tous les mois

• Un mélange des deux options précédentes, avec des retraits partiels en capital puis une rente viagère

Par exemple, pour 30 000€ d’épargne accumulés à 62 ans, cela permet de : 

• Récupérer en une seule fois 30 000 € après application des prélèvements obligatoires

• Percevoir une rente d’environ 100€ par mois jusqu’à votre décès

• Panacher les deux modalités de retrait, avec par exemple 5 000€ retirés immédiatement, 5 000€ dans 5 ans, puis une rente de 90 € par mois déclenchée à 70 ans

La fiscalité à la sortie

Si le PER permet de bénéficier d’une déduction d’impôt à l’entrée, la fiscalité s’applique évidemment à la sortie. Il faut d’ailleurs bien noter que la déduction d’impôt sur vos versements est une possibilité mais que vous pouvez la refuser et bénéficier d’une fiscalité différente à la sortie. La fiscalité va dépendre du type de versement et du type de sortie (capital ou rente).

Sortie en capital

• Epargne issue de l’épargne salariale (intéressement, participation, abondements employeurs) : exonérée d’impôt sur le revenu dans tous les cas de sortie en capital. Les plus-values issues de cette épargne seront soumises aux prélèvements sociaux des revenus de placement (17,2% à ce jour)

• Epargne issue des versements individuels volontaires ayant donné lieu à une déduction d’impôt : la part correspondant aux versements est imposée au barème progressif de l'impôt sur le revenu. Les revenus de l’épargne et les plus-values font, quant à eux, l’objet du prélèvement forfaitaire unique (PFU soit 30%)

• Epargne issue des versements individuels volontaires n’ayant pas donné lieu à déduction : ne donne lieu qu’à imposition et prélèvements sociaux sur les revenus de l’épargne et les plus-values (application du PFU à 30%)

Sortie en rente

• Epargne issue de l’épargne salariale (intéressement, participation, abondements employeurs) : le barème des rentes viagères à titre onéreux (RVTO) sera appliqué afin de fiscaliser uniquement la part représentative des produits

• Epargne issue des versements individuels volontaires ayant donné lieu à une déduction d’impôt : imposée à l'impôt sur le revenu selon le régime des pensions de retraite (barème progressif avec abattement de 10%). Les prélèvements sociaux sont appliqués sur une fraction de l’épargne uniquement (application du barème des RVTO)

• Epargne issue des versements individuels volontaires n’ayant pas donné lieu à déduction : uniquement imposition et prélèvements sociaux sur les revenus de l’épargne (application du RVTO)

NB : Les droits issus des versements obligatoires des salariés et des employeurs dans le cadre de produits d’entreprises sont liquidables uniquement en rente et demeurent assujettis au régime fiscal et social des pensions de retraite.

Alors faut-il vraiment opter pour la déduction fiscale ?

Vous l’aurez compris, la déduction fiscale n’en est pas vraiment une, il s’agit plutôt d’un report d’imposition à la sortie, un prêt à taux 0 sur 30 ans de la part de l’administration fiscale en quelque sorte. Alors que faire selon vos perspectives d’évolution ?

• La déduction fiscale sera bénéfique si votre taux d'imposition marginal a baissé à la sortie par rapport à l'entrée

• Elle sera neutre en apparence si votre taux d'imposition marginal est équivalent à la sortie par rapport à l'entrée mais vous pourrez placer l’argent de la déduction fiscale (report d’imposition) pendant cette période obtenant ainsi un gain supplémentaire

• La déduction fiscale sera pénalisante si vous envisagez un taux d'imposition marginal supérieur à la sortie par rapport à l'entrée, sauf si vous placez la somme obtenue de la défiscalisation sur un placement qui rapporte plus que la différence d’impôt :

• Reprenons notre exemple. Vous êtes imposé à la tranche marginale d’imposition à 30 % et vous effectuez un versement de 5 000€ sur un PER. Votre baisse d’impôt est de 1 500€, soit 30 % des 5 000€ versés. Prenons l’hypothèse qu’au moment de la retraite, votre taux marginal est de 41%. Votre versement de 5 000€ sera donc fiscalisé à hauteur de 2 050€. Il sera intéressant d’opter pour la déduction fiscale seulement si vous placez ces 1 500€ pour qu’ils soient supérieurs à 2 050€ au moment de la sortie. Si vous êtes à 30 ans de votre retraite, il vous faut par exemple placer à un taux annuel de 1,05% pour transformer ces 1 500€ en 2 050€. Pour référence, la performance des actions américaines (S&P 500) sur très longue période est d’environ 6.5% (net d’inflation). En optant pour un investissement avec une part de risque (même relativement faible), cela semble donc tout à fait accessible.

En conclusion, tant que vous placez l’équivalent de la déduction d’impôt avec un minimum de performance, la déduction fiscale est le choix à privilégier pour optimiser la fiscalité.

Devez-vous ouvrir un PER ?

Dans certains cas, il est clairement intéressant d’ouvrir un PER :

• Si vous avez un PER entreprise et pouvez bénéficier d’abondement de votre employeur, autant en profiter

• Si votre taux marginal d’imposition est supérieur à 30%, et que vous avez de l’épargne dont vous n’avez pas besoin sur le très long terme, il est intéressant d’effectuer des versements sur votre PER en profitant de la déduction fiscale

• Si vous aviez des plans d’épargne retraite avec des frais élevés, c’est également l’occasion de les transférer vers un nouveau PER avec peu de frais et une offre de supports qui vous convient

Le PER n’est cependant pas le seul moyen d’investir sur le long terme pour préparer votre retraite.

Avec des horizons plus courts, respectivement de 5 et 8 ans pour bénéficier d’une fiscalité douce, le PEA ou l’assurance-vie peuvent également être des outils adaptés, selon les investissements que vous visez, pour commencer à préparer votre retraite tout en gardant davantage de flexibilité.

Ils peuvent notamment être suffisants si vous avez un taux d’imposition marginal inférieur à 30% et/ou si vous pourriez avoir besoin des sommes placées avant la retraite pour un projet personnel n’entrant pas dans le cadre des exceptions du PER (accident de la vie et résidence principale).

Choisir son PER : les critères de sélection

Comme pour l’assurance-vie, les différents contrats sont très variables. Dans le cadre d’un PER individuel, il est recommandé de bien étudier les critères suivants pour faire votre choix :

• Offre de produits financiers : si vous souhaitez investir via des ETFs, des SCPIs  ou des OPCI, il faut vous assurer que le PER propose ces supports

• Frais (gestion, entrée, etc.) : comme pour l’assurance-vie, il y a une grande disparité dans les niveaux de frais sur le PER, 60 millions de consommateurs dénonçait d’ailleurs ces abus il y a quelques jours. Les PER proposés par des acteurs en ligne sont généralement beaucoup moins gourmands en frais

• Mode de gestion : gestion libre (vous faites vos choix d’investissement seul) ou pilotée (gérée par un professionnel)

• Facilité de gestion : interface en ligne, qualité du support client

Le PER étant un nouveau produit, l’offre évolue très vite et de nombreux acteurs de l’assurance-vie en ligne ont récemment lancé leurs offres (ex : le robo-advisor Yomoni, Mes Placements, Placement Direct, Linxea, etc.), généralement plus compétitives que celles proposées par votre banquier.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges,

Co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#7 Comment passer son 1er ordre en bourse ?

 #8 Investissement Responsable : comment s'y retrouver parmi les différentes approches ?

#9 Investissement Responsable : 3 exemples d'ETFs

#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

Credits: Noodle Kimm

Après des variations significatives lors du krach de mars, l’euro s’est renforcé de près de 10% par rapport au dollar entre le plus bas de mars et fin septembre.

A court et moyen termes, les variations de taux de change peuvent avoir un impact significatif sur la performance de vos placements si vous investissez sur des marchés en dehors de la zone euro.

Avant de s’intéresser plus en détail à cet impact, revenons aux fondamentaux.

Quels sont les déterminants du taux de change ?

Le taux de change est déterminé sur les marchés en fonction de l’offre et de la demande mais son évolution est influencée par la combinaison de nombreux paramètres :

• La croissance économique : une croissance plus élevée implique davantage de transactions ainsi qu’une plus grande attractivité de ce pays, ou zone monétaire, pour les investisseurs et donc une hausse de la demande de monnaie qui conduit parfois à une appréciation du taux de change

• L’inflation anticipée : un pays présentant une inflation grandissante aura tendance à voir sa monnaie se déprécier

• Le solde courant : cet agrégat économique témoigne des déséquilibres des échanges d’un pays avec le reste du monde. Un excédent courant implique normalement une appréciation du taux de change et inversement en cas de déficit courant. Pour payer ses fournisseurs, le pays déficitaire émet plus de monnaie que la croissance de sa propre production ne l’exigerait et cette première finit donc par se déprécier

• Les taux d’intérêt : les différences de taux d’intérêt entre les pays, en fonction des taux de base de leurs banques centrales, offrent des opportunités sur les marchés. La devise avec le taux d’intérêt le plus élevé aura tendance à s’apprécier car elle sera plus attractive pour les investisseurs.

• Le statut de la devise : monnaie d’échange uniquement ou actif considéré comme une valeur refuge, selon son statut, une devise n’aura pas forcément la même liquidité sur le marché et le même comportement selon la situation économique

• Le risque politique : le contexte politique difficile de cet été aux Etats-Unis et des élections à venir pèse sur le dollar. Ces dernières années, le Brexit ou la crise des dettes souveraines en Europe ont eu un impact sur les taux de change de la livre et de l’euro

• Les banques centrales : les interventions des banques centrales sur les marchés depuis la crise financière de 2008 ont désormais un impact significatif qui n’est plus simplement lié aux taux directeurs. Via les politiques monétaires massives de soutien quantitatif mises en place suite à la crise des subprimes et lors de cette crise sanitaire, ou via la fixation direct d’un taux de change comme a pu le faire la Chine (indexation à un panier de devises), le rôle des banques centrales est devenu clé dans l’évolution des taux de change

Quel impact sur un investissement en actions américaines ?

Prenons un exemple. Depuis le plus bas de mars, un investissement sur le marchés actions américain, via un ETF S&P 500, aura enregistré une performance de 42% si vous êtes exposé aux variations de change (en rouge) contre 56% si votre investissement est couvert contre ce risque (ETF hedgé - en bleu).

Nous pouvons constater sur le graphique ci-dessus que cette différence de performance s’explique par la hausse de près de 9% de l’euro par rapport au dollar (en gris). Cette hausse s’est essentiellement opérée pendant l’été et peut s’expliquer par différents éléments :

• Un contexte politique tendu à court terme, avec les mouvements sociaux de cet été (Black Lives Matter) et les élections présidentielles qui se dérouleront en novembre

• Un contexte de plus long terme, avec les actions de la Fed qui s’engage à soutenir l’économie américaine sur le long terme, avec des taux d’intérêt qui resteront bas et une doctrine plus souple vis-à-vis des objectifs d’inflation

Quel impact à plus long terme ?

Ces dernières années, la tendance était plutôt opposée. Ainsi, un investissement sur un ETF S&P 500 non hedgé aura progressé de 73% depuis le printemps 2016 contre 61% pour un ETF couvert contre le risque de change. Pour un investissement initial de 10 000€, cela représente une différence de gain de près de 1 200€ sur la période. 

Sur les 4 dernières années, le S&P 500 hedgé a donc généré une performance annuelle de 12% par an contre 12,7% sans couverture de risque de change. Cependant, en regardant les performances année après année, nous pouvons constater des disparités plus importantes :

Performance annuelle (2016-2020YTD)

Source : Step by Step

Si à court terme, les taux de change peuvent générer des différences de rendements significatives entre un indice actions converti en euros et le même indice couvert, sur une longue période, ces écarts ont tendance à s’annuler. Ces problématiques seront donc plus négligeables pour les investisseurs de long terme.

Ainsi, on peut constater qu’historiquement le taux euro / dollar a connu des variations significatives mais nous retrouvons aujourd’hui le niveau de 2017, 2015, 2005, 2003 et même de 1998.

Ce phénomène est assez logique car l’évolution des devises et des actions sont liées. Ainsi, lorsque l’euro se renforce, la valeur des entreprises européennes va être ponctuellement impactée par la perte de change sur les bénéfices réalisées dans d’autres devises. Dans une économie mondialisée, les entreprises sont elles-mêmes impactées par les variations de change et vous ne pourrez donc pas vous couvrir totalement contre le risque de change.

Alors, faut-il couvrir ce risque de change dans mon portefeuille ?

Vous l’aurez compris, il n’existe pas de réponse parfaite à cette question. Il est impossible de prévoir avec exactitude l’évolution d’un taux de change qui dépend de tant de paramètres, particulièrement à une époque où un tweet de Donald Trump ou l’annonce d’une banque centrale peuvent surprendre les marchés et donc avoir un impact considérable.

Prenons l’exemple d’un investisseur particulier avec un horizon de long terme, qui a investi dans un portefeuille d’ETF diversifié. Vivant en France, avec des dépenses essentiellement en euro, il ne se voit pas quitter la France à l’avenir.

Notre investisseur dispose de deux options principales :

1. Ses dépenses courantes sont en euro et il ne veut pas ajouter davantage de volatilité à son portefeuille : il va plutôt essayer de se couvrir en utilisant des ETFs hedgés, lorsque cela sera possible. Il faut cependant noter que tous les ETFs ne proposent pas une version hedgée, et que si c’est le cas, celui-ci est parfois plus cher en frais de gestion annuels que la version non hedgée. Dans le cas du S&P 500, la version hedgée proposée par BNP Paribas présente le même niveau de frais (0,15%) que la version non hedgée, il est donc assez facile de se couvrir sur l’indice américain.

2. Il veut se diversifier au maximum et ne croit pas à un effondrement du dollar sur le long terme. En ne se couvrant pas contre le risque de change, il accepte qu’une partie de ses investissements soient exposés au dollar et que cette variation s’ajoute à celle de son investissement sous-jacent. Cela le protège également d’une baisse de confiance dans la zone euro. Comme nous avons pu le voir, s’il s’agit d’un investissement de long terme, le risque de change est a priori plus faible, d’autant plus s’il investit tous les mois plutôt qu’une somme importante en une seule fois. Cette option a le mérite de laisser plus de choix dans l’univers des ETFs, car les ETFs hedgés sont moins répandus, et implique souvent des frais plus faibles.

Nous abordons ici uniquement le cas d’un portefeuille composé d’ETFs. Si vous investissez en direct dans des actions américaines, il sera alors plus complexe et coûteux de se couvrir contre le risque de change, avec des produits non recommandés à des particuliers.

Le cas extrême du Brexit

Si en temps normal, le risque de change diminue sur le long terme, la situation peut être très différente dans le cas d’un événement politique structurant comme le Brexit. Voté en juin 2016, le brexit a provoqué une baisse continue de la livre sterling par rapport à l’euro. Ainsi, à l’annonce du résultat, il aurait été judicieux de basculer ses investissements en livre sterling vers des investissements en euro ou de les couvrir contre le risque de change. Mais il s’agit là d’un événement tout à fait exceptionnel.

En résumé, les taux de change dépendent de nombreux paramètres difficiles à anticiper.

Se couvrir ou non contre le risque de change dépendra de votre horizon d’investissement et de vos priorités. Protéger ses investissements (notamment via des ETFs) en passant par des fonds qui couvrent le risque de change peut être judicieux si vous investissez une somme conséquente d’un coup ou à un horizon plus réduit. Au contraire, si vous souhaitez vous diversifier un maximum, que vous avez un horizon de placement long ou que vous investissez chaque mois, il sera moins nécessaire de vous couvrir contre le risque de change.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges, co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

#11 Investissements en dollars : comment gérer le taux de change ?

#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

Credits : Filipe Dos Santos Mendes

Une vaste fraude comptable

Les pratiques comptables de Wirecard sont mises en doute par les journalistes du Financial Times depuis plusieurs années maintenant. Le coeur de l’affaire démarre réellement en octobre 2018, lorsque des lanceurs d’alertes, s'inquiétant qu’une enquête interne sur les pratiques du groupe à Singapour soit une mascarade, contactent les journalistes du Financial Times (FT). A partir de là, le FT publie le 1er article d’une série d’enquêtes qui accuse Wirecard d’une possible fraude.

Wirecard contre-attaque en niant et sera même soutenu par le régulateur allemand, la BaFin, qui interdira la vente à découvert sur le titre pendant 2 mois afin d’éviter que des spéculateurs misent sur une chute de la pépite allemande. Cette réaction était alors justifiée par “l’importance de Wirecard pour l’économie allemande” et “une sérieuse menace pour la confiance des marchés”.

En 2019, le FT a ensuite enchaîné les publications mettant en avant d’autres fraudes potentielles au sein du groupe. Fin 2019, sous la pression de ses investisseurs, Wirecard mandate le cabinet KPMG pour conduire un audit indépendant dans l’espoir de mettre fin à ces accusations et valider le travail de ses auditeurs (le cabinet EY).

Prévue en mars 2020, la publication des résultats annuels du groupe Wirecard audités par EY est finalement repoussée à fin avril.

Fin avril, KPMG remet alors son rapport et indique qu’il n’est pas en mesure de vérifier une partie significative des revenus de Wirecard entre 2016 et 2018, mettant en avant de nombreux obstacles à son audit. KPMG questionne également l’existence d’un montant de 1 milliard d‘euros de trésorerie.

Wirecard contre-attaque via son CEO en déclarant que ses auditeurs (EY) n’ont aucun problème à certifier les comptes 2019 mais que leur publication est repoussée à juin à cause du coronavirus.

En juin, tout s’accélère.

Le 5 juin, les locaux de Wirecard sont fouillés par la police allemande dans le cadre d’une enquête visant les déclarations des principaux dirigeants du groupe en amont de la publication du rapport de KPMG.

Le 16 juin, deux banques philippines, BPI et BDO informent EY que les documents du groupe indiquant la présence de 1,9 milliards d’€ chez elles sont faux.

Le 18 juin, au lieu d’annoncer la publication des résultats 2019, l’exécutif de Wirecard annonce que ces 1,9 milliards d’€ sont introuvables. Or, si Wirecard ne parvient pas à publier des résultats audités, ses créanciers peuvent demander le remboursement immédiat de 2 milliards d’€ de prêts et mettre la société dans une situation de faillite. Le même jour, Jan Marsalek, le COO du groupe est suspendu et un nouveau Chief Compliance Officer (CCO), est nommé.

Le 19 juin, le PDG, Markus Braun démissionne et le nouveau CCO devient CEO par intérim. 

Le 23 juin, la société reconnaît pour la première fois que les 1,9 milliards de cash n’existent probablement pas et de fait l’existence d’une fraude massive.

Le 25 juin, l’ancien CEO, M. Braun, est arrêté pour suspicion de fraudes comptables et de manipulation des marchés. Deux jours après, le 25 juin, Wirecard dépose le bilan, soit seulement une semaine après l’annonce du 18 juin.

Chute vertigineuse en bourse 

Créé en 1999, Wirecard a connu une forte croissance lui permettant de s’imposer comme un des leaders du secteur du paiement en ligne. Introduite en bourse en 2005 à Francfort, Wirecard avait même réussi à intégrer l’indice DAX 30, équivalent du CAC 40 en Allemagne, en remplaçant symboliquement la banque Commerzbank.

En Septembre 2018, le cours de l’action avait frôlé les 200€, et celui-ci se situait encore à plus de 100€ au mois de mars 2020 après la chute des marchés et l’annonce de KPMG sur l’impossibilité de vérifier les revenus générés par Wirecard avec des tiers.

Le 18 juin, lorsque Wirecard annonce finalement qu’une somme de 1,9 milliards, inscrite au bilan, n’a pas pu être certifiée par les auditeurs, tout va alors très vite pour les investisseurs. L’action Wirecard perd 62% de sa valeur dans la journée, puis 99% au total en 7 séances boursières, clôturant autour de 1,30€ le vendredi 26 juin.

Impact terrible pour de nombreux particuliers

Cette chute extrêmement rapide a été terrible pour de nombreux investisseurs particuliers, ce titre étant très populaire en Allemagne. Ainsi, si l’on s’intéresse aux publications de Degiro, un courtier en ligne à bas coûts, Wirecard a été l’action la plus plébiscitée par ses clients allemands chaque mois sur les 6 derniers mois sauf en février.

Par ailleurs, Wirecard était très présente dans les fonds indiciels européens mais aussi dans les sélections des gestionnaires d’actifs allemands et européens. En Europe, les valeurs technologiques avec une forte croissance comme Wirecard sont rares et beaucoup de gestionnaires ont gardé une exposition à Wirecard malgré les premières accusations, certains parfois même jusqu’à 10% de la valeur de leur fonds.

La diversification comme principe clé

La chute de près de 99% de la valeur de Wirecard en quelques jours est un cas extrême des risques du stock picking dont nous parlions dans notre premier article. Ce phénomène illustre au combien il est important de diversifier son portefeuille d’investissements.

Prenons l’exemple d’un investissement de 10 000€, avec 4 portefeuilles types incluant tous Wirecard :

• Un portefeuille constitué uniquement de 5 actions avec le même poids, soit 2 000€ par action

• Un portefeuille constitué de 10 actions avec le même poids, soit 1 000€ par action

• Un portefeuille constitué de 20 actions avec le même poids, soit 500€ par action

• Un investissement sur un ETF Stoxx 600 Europe, composé de 600 actions européennes, dans lequel Wirecard pesait 0,16% en mai

L’impact de la baisse de 99% du cours de Wirecard, en faisant l’hypothèse que le cours des autres actions ne varie pas, conduit à une perte pouvant aller jusqu’à 1 980€ dans le cas du portefeuille de 5 actions, mais de seulement 16€ dans le cas de l’ETF Stoxx 600 Europe.

Cela revient à une baisse du portefeuille de près de 20% pour le 1er cas et seulement 0,2% dans le cas du Stoxx 600 Europe.

Ainsi, détenir un faible nombre d’actions peut laisser entrevoir des gains élevés en cas de fortes performances, mais aussi des pertes dramatiques dans un cas extrême comme Wirecard.

Sélectionner un grand nombre d’actions individuelles étant très chronophage, il est donc utile d’avoir au moins une base de portefeuille composée d’un ou plusieurs ETFs très diversifiés pour réduire le risque de son portefeuille d’investissements.

Pour ceux qui souhaiteraient en savoir plus sur la chute de Wirecard, voici quelques ressources supplémentaires : 

Wirecard: the timeline (Article by Financial Times)

Wirecard and the missing €1.9bn: my story (Video by Financial Times)

How Wirecard fooled most of the people all of the time (Article by The Economist)

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges, co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#10 Chute de Wirecard : l’importance de la diversification

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#12 Faut-il investir via un Plan Epargne Retraite (PER) ?

Credits: Nordwood

Après notre présentation des différentes approches de l’Investissement Socialement Responsable, nous vous proposons aujourd’hui de découvrir plus concrètement 3 approches différentes via 3 ETFs :

• Un ETF actions européennes Low Carbon labellisé ISR, pour investir en actions dans des sociétés qui ont un faible impact carbone

• Un ETF obligations vertes labellisé Greenfin, pour financer la transition énergétique

• Un ETF thématique, pour investir dans les sociétés qui favorisent le plus l’égalité entre hommes et femmes en entreprise

Cet article n’est en aucun cas un conseil en investissement mais vise à présenter plus concrètement différentes démarches d’investissement responsable qui s’offrent à un investisseur particulier via des ETFs.

L’ETF BNP PARIBAS EASY LOW CARBON 100 EUROPE

Labellisé ISR, l’ETF BNP Paribas Easy Low Carbon 100 Europe réplique la performance de l’indice Euronext Low Carbon 100 Europe.

Méthodologie de l’Indice

Cet indice boursier est composé de 100 grandes sociétés cotées européennes émettant le plus faible niveau de CO2 dans les secteurs ou sous-secteurs auxquelles elles appartiennent. L’indice est établi en partenariat avec les cabinets et agence de notation extra-financière Carbone 4, CDP et Vigeo Eiris.

L’indice est composé de deux “poches” d’investissement distinctes :

• 10 à 15 sociétés qui réalisent la majorité de leur chiffre d’affaires grâce aux technologies Low Carbon : énergies renouvelables, efficience énergétique

  • Parmi ces sociétés, on retrouve le spécialiste danois des éoliennes Vestas ou encore la société d’énergies renouvelables espagnole EDP Renovaveis

• 85 à 90 sociétés qui ont le meilleur score climatique dans leurs secteurs d’après les notes combinées de Carbone 4 et CDP et à l’exclusion des entreprises et secteurs suivants :

  • Tabac, Défense, Aérospatial, Équipement et services pétroliers

  • Sociétés touchées par des controverses ESG et impliquées dans les armes (controversial weapons)

  • Secteur pétrolier et charbon

L’ensemble des règles méthodologiques utilisées sont présentées dans ce document.

Les secteurs majoritaires au sein de l’indice sont la santé, l’agro-alimentaire et l’industrie des bien et services : la composition détaillée de l’indice est disponible ici. Actuellement, les 3 premières composantes de l’indice sont par exemple Nestlé (8,7%), Roche (5,9%) et SAP (4,3%).

Caractéristiques de l’ETF

Il s’agit d’un ETF capitalisant, c’est à dire que les dividendes perçus sont automatiquement réinvestis pour bénéficier de la capitalisation des intérêts sans intervention de votre part.

Les frais de gestion annuels de l’ETF sont de 0,3% et il est compatible avec le PEA, vous permettant ainsi de bénéficier d’une fiscalité attrayante.

Performance historique

La performance de cet ETF est d’environ 8% par an sur les 10 dernières années :

L’ETF LYXOR GREEN BOND

Labellisé Greenfin, l’ETFLYXOR GREEN BONDréplique la performance de l’indice Solactive Green Bond EUR USD IG Index.

Méthodologie de l’Indice

Cet indice boursier est composé d’obligations vertes, des titres d’emprunts de qualité investment grade (faible risque de non remboursement), émises par des émetteurs supranationaux, gouvernements, collectivités publiques, banques de développement et entreprises.

L’éligibilité au label “obligations vertes” est définie par la Climate Bonds Initiative, une organisation indépendante à but non-lucratif consacrée à la promotion de l’investissement en faveur d’une économie à faible émission carbone.

Pour être labellisées, les obligations émises doivent servir à financer des projets de transition énergétique et couvrent essentiellement les secteurs de l’énergie, du transport ou des utilities :

En plus d’être labellisées par la Climate Bonds Initiative, les obligations doivent respecter les principales caractéristiques suivantes pour pouvoir être incluses dans l’indice :

• Être émises en euro ou en dollars américains pour un montant supérieur à 300 millions (€ ou $) avec un remboursement à un horizon de plus de 12 mois

• Être notées Investment Grade par les agences de notation S&P ou Moody’s, c’est à dire que les émetteurs bénéficient d’une très bonne note de crédit minimisant le risque de non remboursement

Les caractéristiques requises sont détaillées dans ce document.

Caractéristiques de l’ETF

Il s’agit également d’un ETF capitalisant, avec des frais de gestion de 0,25% et l’ETF étant investi en obligations, il n’est pas compatible avec le PEA.

Performance historique

La performance de cet ETF est d’environ 3% par an depuis sa création :

Lyxor Global Gender Equality

L’ETF Lyxor Global Gender Equality réplique la performance de l’indice Solactive Equileap Global Gender Equality.

Méthodologie de l’Indice

Cet indice boursier est composé de 150 sociétés du monde entier qui ont obtenu le meilleur score en matière d'égalité entre hommes et femmes en entreprise, sur la base de 19 critères d’Equileap, un organisme de recherche spécialisé.

Les 19 critères couvrent différents sujets parmi lesquels :

• Gouvernance d’entreprise : parité à différents niveaux (board, top management, etc.) et opportunités de carrière équivalentes

• Conditions de travail : égalité salariale, flexibilité, etc.

• Politiques mises en place au sein de l’entreprise pour favoriser l’égalité des sexes

• Engagement et transparence de la société

Equileap analyse plus de 3 500 sociétés dans 23 pays développés sur la base de ces 19 critères, et publie chaque année un rapport dévoilant les 100 entreprises les plus performantes ainsi que les principaux enseignements.

Sur la base des données fournies par Equileap, l’indice est composé de 150 sociétés qui ont un poids équivalent dans le calcul de l’indice.

Ces sociétés peuvent être spécialisées dans des secteurs très variés, mais les entreprises dont l’activité est liée aux armes, au jeu, au tabac et celles comprises dans la liste du conseil d’éthique norvégien (Norwegian Ethics Council list) sont exclues.

Caractéristiques de l’ETF

Il s’agit également d’un ETF capitalisant, avec des frais de gestion de 0,2% et qui n’est pas compatible avec le PEA. A noter que l’encours total de cet ETF est seulement de 14 millions d’€ ce qui laisse entrevoir un risque de faible liquidité lors de l’achat / vente de parts.

Performance historique

La performance de cet ETF est d’environ 8% depuis sa création fin 2017 :

Selon vos convictions et votre approche de l’investissement responsable, ces 3 exemples montrent qu’il est possible de trouver des ETFs actions et obligations prenant en compte des critères extra-financiers. Cependant, il est nécessaire de s’intéresser à la méthodologie de l’indice pour bien comprendre ce dans quoi vous investissez tant les approches peuvent être différentes.

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Par Guillaume Lartigau et Julien Saint Georges, co-fondateurs d’Axel : l’indépendance au service de votre patrimoine

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#2 Sur quel indice boursier investir ? Comment analyser un indice ?

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